尽管上半年投资者对国内经济的减速已经有一定程度预期,并且已反映在A股市场的表现上了,但是当三季度煤价、钢价、运价、房价、用电量等经济指标几乎同时出现大幅下滑时,投资者还是对其下滑的速度和幅度感到恐惧,既而演变为对股票的继续惨烈抛售。投资者对全球经济放缓背景下国内经济转型的复杂性和艰巨性的认识正逐渐深刻。各大投资银行对国内经济周期的底部时间判断已经从2009年推迟到了最早2010年。
本基金在三季度一直保持了70%以下的仓位,但在上证2000点左右进行了一定幅度的加仓。相对仓位控制而言,三季度本基金的行业配置损失较大。中期我们进行了一次减仓,主要减持的是金融行业,而保留了周期性行业,对三季度的行业表现出现了误判。本基金季度初在航运煤炭化工钢铁等四个强周期性行业的配置比重较重,成为拖累业绩表现的决定性因素。
在全球政府联手救市的背景下,三季度末政府出台了多项措施刺激A 股市场。我们认为四季度市场将在政策底和市场顶之间震荡。尽管开始几个交易日由于国际市场的大幅下跌打破了投资者对A 股市场政策效用的预期,但是作为一个资金相对封闭的市场来说,我们认为国际市场的影响更多的是心理上的作用,这种影响将进入逐渐减小的阶段,正象前期美国市场只跌20%,但A 股却下跌了70%一样。政策的出台给投资者提供了喘息之机以观察经济基本面的下一步走势,避免出现对经济的误判而造成股市的非理性恐慌。
我们认为从指数看,A 股市场的未来向下调整幅度有限,但调整时间可能比预期的更长。未来A 股市场将进入个股选择阶段,行业分化和个股分化越来越严重。由于经济前景的不乐观,我们仍将严格控制仓位。行业配置方面,我们计划增持2009年业绩预期明确的稳定性行业,近期这些行业相对周期性行业的估值吸引力已大幅提高。对于周期性行业我们总体比较谨慎,相对看好具有全球竞争力、技术进步最快的机械行业。
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