报告期内基金投资策略和运作分析
中国经济继续呈现出周期复苏的迹象,转型、升级的趋势也不断发酵,通胀有所消退,三四线房地产异军突起但是调控政策也如影随形。
中国经济周期复苏的主要力量是产能、库存调整基本到位。一方面,持续的不景气导致企业自发去库存、去产能,另一方面,环保约束不断加强,政府通过提高能耗、技术标准,以及通过行政手段去产能,也驱动产能调整加速。需求方面相对平稳,供求的变化积累到一定程度,供求缺口边际上开始逆转,并表现为工业品价格中枢回升。
在这个大逻辑之下,就二季度而言,情况又略有波折。去年四季度商品价格的快速上涨和对今年旺季的乐观预期,导致工业品库存淡季堆积过多,3月份面临库存去化压力,这种压力使得商品价格表现不及之前的乐观预期带动进一步抛售库存。因此,一季度后期和二季度经历了小的“过度加库存——去库存”的过程,这个过程6月基本结束。
国外方面,欧美经济继续温和增长,欧洲经济表现较好。但对川普施政的预期从高涨到回落。
要重视加入MSCI。如果说沪深港通类似于搞深圳特区引入港商台商,那么加入MSCI就是全面开放,类似于加入WTO。加入MSCI不仅仅是引入多少资金,更核心的是中国政府对外的一种承诺,即中国资本市场将会更加向国际规则靠拢,这对于海外资本建立对中国的长期信心是至关重要的。90年代末最重要的改革之一就是通过加入WTO大幅加快了中国经济的市场化进程,那么当今通过加入全球重要指数,则大幅加快中国资本市场的市场化进程,其意义不可低估。这意味着A股的估值体系也会历史性的转变。从全球比较的视野理解A股估值体系的走向,是解释未来的重要维度。
在上述因素作用下,A股市场震荡分化,周期、消费龙头、白马电子、优质金融保险轮番上涨,而绩差股继续疲软。
本基金在报告期内继续坚持价值投资、长线投资,市场风格此阶段与本基金的风格比较适宜,业绩表现较好。
报告期内基金的业绩表现
截至2017年6月30日,本基金份额净值为1.3550元,本报告期份额净值增长率为17.75%,同期业绩比较基准增长率为4.02%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国经济正在逐步进入景气回升阶段,产能过剩的压力正在消退,但资本支出扩张的势头尚未形成。这决定了:一方面,基本的经济动能——投资——仍将处于比较弱的状态,从而决定了整体经济将处于动能不足的弱势状态;另一方面,企业盈利从下滑转为趋稳,收入初次分配变化以及产业链上的价值再分配,开始代替总量萎缩成为利润变化主要内容。预计未来过剩产能收缩速度会加快,企业盈利状况进一步改善。
房地产泡沫风险是我们重点关注的问题。核心问题是城市化进程的巨大不平衡,以及体制约束。但是目前这个风险已经大大降低。
金融去杠杆带来的紧缩效应,我们认为在经济回升的大背景下,处于可接受的程度上,下半年政策可能不会进一步加码。
总的来说,我们认为中国经济将继续在增速基本平稳、供求逐步平衡、结构不断升级、制度稳步变革的大框架下运行。相应地,我们认为市场将继续成呈现结构性行情:优势企业盈利继续改善、市场份额提升,这些公司的股票如果估值合理,则股价仍然具有稳定上扬的中期趋势。与此同时,没有核心竞争力、不适应转型的传统行业公司,以及新兴行业中竞争力不足、股票估值泡沫仍很明显的公司,将随着时间的流逝而被证伪,股价震荡下行。
本基金将继续按照投资价值、长线持有的思路,寻找传统和新兴行业中目标远大、长期专注、构筑了鲜明核心竞争力、业绩表现优秀而稳定,且股价合理或明显低于内在价值的企业进行投资。
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