博时信用债券A/B

报告期内基金投资策略和运作分析:
博时信用债券基金2季度继续维持对交易所信用债投资;部分参与银行间的利率产品操作;出于对利率和个券信用风险的综合评估,我们在当季减持部分交易所信用债;在继续维持对打新股的谨慎看法的同时,由于股市持续下跌,部分二级市场股票已经出现了绝对投资价值的机会,投资时钟再次转向,我们在季末开始参与二级市场投资。
全球市场从08年危机以来,基本的所谓救市策略其实就是各国政府承担私营部门债务,变成国家债务。这种策略造成法币的愈加废纸化,同时造就了09年全球的人造牛市。这牛市是人造的,如果没有基本面支持的话,必然不会长久。根据有关经济学研究文献,假设债务比例是GDP100%,利率3%,真实增长率3%的话,国家财政收入将只能用于归还债务利息(不是本金!)。债务比例在GDP90%以上,经济增速平均只有1.7%;而该指标小于30%的话,经济增速则快一倍。因此债务工具是一把双刃剑,而绝对不是包治百病的妙药。
2季度股市的调整以及经济指标的走软,加上09年累计的巨额债务,预计管理层在紧缩上可能将不会再出新的紧缩政策。我们继续坚持加息概览较低的观点。表现在债券市场上,利差交易2季度盛行,投资者被迫往收益率中长端寻求更高收益,中长期利率产品出现了一段行情;随着后半段市场资金趋紧,利率产品价格重又下跌,1年期央票收益率最高超过了1年期定存利率。在加息概率较低的判断前提下,一只具有流动性的债券收益率应该低于同期限定存利率,因此,我们觉得季末出现的这种倒挂,提供了利率产品阶段性的获利机会。
2季度的信用债券市场继续呈现强势。尽管相比去年年底整体绝对收益率下降很多,在高收益债券供给受限的情况下,以及利率产品收益率依旧在低位徘徊,信用债的相对价值依旧存在。由于收益率相对较高以及回购利率较银行间低,我们依旧看好交易所信用债品种。但由于收益率已经接近历史中位值,绝对抗利率风险能力已大不如前。利息收入,而非差价收入,将成为下半年的获利来源,总价回报最大化将会是下一阶段主要策略。
正如所料,转债市场迎来中行转债的发行,整个市场的流动性大为改善。2季度股市的下跌,尤其是蓝筹股的大幅下跌,使得新发转债的转股价处于较为安全的阶段。中行每年接近4%的分红率,使之成为历史上第一只由可持续分红公司发行的转债,其投资价值远远高于目前已有的品种。更令人欣喜的是,大盘转债所具有的流动性溢价,竟然被市场普遍认为是无法炒作而折价的理由。这种定价错误,加上更好的发行时机,我们认为大盘新发转债不仅孕育着整个债市今年的投资机会,而且该投资回报可能将大于我们之前的预期。
报告期内基金的业绩表现:
截至2010年6月30日,本基金A/B类基金份额净值为1.060元,份额累计净值为1.060元;C类基金份额净值为1.056元,份额累计净值为1.056元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为1.63%,C类基金份额净值增长率为1.54%,同期业绩基准增长率-1.28%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望:
1季度最大的泡沫-中小盘新股-在二季度重挫,证明了地球引力对它们同样适用。4月13日上市新股单次申购回报率已达到1.5%,根据历史经验,出现新股见顶信号。美丽的故事激发无穷的想象力,但历史无疑是最客观的。全球的创业板市场,真正成功的只有美国纳斯达克;而就在那个市场上,在微软、谷歌、苹果等胜利者的光芒背后,是无数失败者的累累尸骨,无数投资者的财富灰飞烟灭。“殷鉴不远,在夏后之世!”每次不同的故事背后,结局却是惊人的类似。与之相反的,在冷清的大盘新股以及增发市场上,在一片所谓的谨慎声中,绝对价值将再次显示出其独有的魅力。对于很多人来说,投资最大的缺憾在于快钱机会的缺乏,而这种缺憾,正是市场给与我们投资利润的源泉。