报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济方面,3季度的CPI数据继续攀升。与市场普遍预期的不同,我们不认为CPI数据会过早在3季度见顶 相反,由于宽松的货币和利率政策延续至今,市场流动性充裕,货币的过量投放必将传导到物价水平上,因此,CPI在4季度继续走高应是大概率事件。但同时,由于本币升值压力、国际货币废纸化竞赛以及国内经济转型的多重压力,我们依旧坚持我们2年多来的观点:在目前的时刻,经济转型需要宽松货币的护航,管理层更愿意倾向于采取行政手段进行调控,升息手段不能排除,但其次数和幅度将有限,至少在年内如此。
正如我们在2季度季报所料,利率产品由于收益率绝对水平较低,仅具有相对交易价值。市场心态和政策预期变化是其产生波动的主要动力。本基金依旧看淡利率产品,在季度初期对前期配置的利率产品获利了结后,仅维持流动性配置。随着CPI可能继续攀升,我们有望在未来得到更好的进入机会。但由于货币政策将依旧保持宽松,我们不认为利率产品收益率具有很大上升空间。
3季度信用产品继续在供给相对较少的态势下维持强势。整体而言,相比于银行间市场,我们更为看好交易所市场较高的收益率带来的抗风险能力,但在部分细分期限中,我们做出了调整:卖出交易所短端收益率较低的品种,换入银行间短融和高等级信用债品种,以平衡未来可能的利率风险和流动性变化。
3季度转债市场显示出其进攻防御两相宜的特征。银行转债终于得到了市场的认可 由于中行和工行转债具有正股因可持续分红带来的转股价调整,从而极大提升其隐含的收益率价值,在银行股持续萎靡不振的走势中,银行转债,尤其是中行转债却走出了强势的行情,绝对符合我们的预期。
3季度我们继续谨慎对待中小新股市场,并继续降低中小新股在组合内的配置比例 同时由于大盘蓝筹股和中小盘股票之间的估值差距越来越大,我们大幅增加了对该权益品种的投资。债券收益率是整个社会回报率的基础,是包括股市在内的其他风险资产的定价基准。在缺乏债市传统的中国资本市场,这种对根本原则的极端漠视,使今年整个资本市场的资产错配已趋于极致。"全则必缺,极则必反。"当市场给予具有良好盈利能力的大盘蓝筹股等同于破产概率很大的垃圾债进行估值时,把部分股息率高于5%、甚至高于6.5%的品种放在我们眼前,我们对这个市场,只有无尽的感激。
报告期内基金的业绩表现
截至2010年9月30日,本基金A/B类基金份额净值为1.079元,份额累计净值为1.094元 C类基金份额净值为1.074元,份额累计净值为1.089元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为3.24%,C类基金份额净值增长率为3.16%,同期业绩基准增长率2.16%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
4季度信用产品供给有望出现增加,收益率可能因此上行,正如由于前面所言,我们也不认为信用产品收益率存在很大的上升空间,市场的调整可能为我们买入提供机会。但我们依旧要指出,相比其他非债券资产类别,整个债市的投资价值,经历了2010年前三个季度的亮丽表现后,将归于平淡 全价回报最大化和配置价值将是未来一段时间债市的投资主题。
可转债方面,我们依旧认为,低廉的股价、近5%的股息率、相对于其它小转债的较高流动性和较低转股溢价率优势,加上管理层殷切的转股期望,大行转债依旧是今年最佳的债市投资机会,其投资价值依旧被市场低估。
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