报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
亚洲各国央行面临一个困境:如何在资本自由流动、调控汇率以及低利率之间取舍。各国国内迥异于发达国家的经济状况,使得各国不愿受华盛顿的引导,而是希望根据本国经济的不同周期来制定政策。4季度央行2次加息,数次提高准备金率,体现了管理层从08年过于宽松的货币政策进行回归的决心。宏观调控本次从房价开始,进而着眼于抑制大宗商品价格的炒作。影响民生的各类资产价格的大幅攀升,是管理层所不能容忍的。大宗商品除了满足部分产业需求外,其金融属性已被无限放大。其作为三无资产(无分红,无利息,无盈利)在这种情况下,内在价值被弱化,定价将主要取决于人们所愿意支付的价格,而人们愿意支付更高的价格仅仅只是因为其上涨预期。为消灭这种预期,预计2011年管理层在流动性和资金价格上面将持续采取严厉态度,抑制通胀将是新的一年的关键词。
正如我们在3季度季报所料,CPI在4季度持续上行,以及央行严厉的反通胀措施,利率产品收益率在4季度大幅攀升。尽管未预料到央行在法定利率上的动作,估值依旧昂贵的利率产品也一直被我们看淡,仅维持最低配置比例要求。收益率大幅上升的主因来自本身的估值昂贵需要调整、市场对未来加息的预期以及资金面的紧张。
本季度信用产品受整体债市环境影响,收益率也出现较大上调。相比于银行间市场,我们依旧看好交易所市场较高的收益率带来的抗风险能力。我们遵从3季报的策略,利用市场调整时机在一级和二级市场买入部分收益率具有吸引力,同时又具备交易所质押资格的券种。我们认为左侧投资是信用债投资最适当的投资策略。由于久期的缩短以及到期收益率经过调整已处于较高位置,信用债将是2011年比较有绝对回报能力的类别,我们会继续遵循全价回报最大化策略,同时在供给增加、发行标准有所弱化的情况下,加强对个券的选择。
4季度转债市场在股市整体较弱的情况下表现一般。综合各种因素,除了两行转债,大部分转债品种由于过高的转股溢价率、极差的流动性和昂贵的正股而依旧处于不合理高估状态。我们在4季度继续增持中行转债。
4季度股市继续经历冰火两重天,蓝筹股被市场抛弃而题材股,尤其是新股,持续受到追捧。所谓的估值指标,如PE\PB\PS逐渐被远景、市值、弹性等名词代替,整个市场出现极端的结构性差异;在这过程中,传统的大小股票市值已经悄然“华夷互异”,在一片狂欢中市场已丧失了对价值的基本判断。蓝筹股的极端便宜掩盖了众多题材股奇贵的事实,而在对市值法刻舟求剑式的应用中忽略了对基本原则的把握。本季度我们利用机会继续保持对低估值蓝筹股的配置,同时对组合内的新股基本清仓,坚决回避新的新股申购。
报告期内基金的业绩表现
截至2010年12月31日,本基金A/B类基金份额净值为1.079元,份额累计净值为1.094元;C类基金份额净值为1.072元,份额累计净值为1.087元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为0.00%,C类基金份额净值增长率为-0.19%,同期业绩基准增长率-1.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2011年持续的加息和提高准备金率预期将进一步推动利率产品收益率上升,但影响力将趋于减弱,蓝筹股低廉的估值和通胀是否得到控制将是影响债券市场表现的最大两个因素。
2011年新的大型转债的发行将主要影响小盘转债的估值水平,蓝筹股的转债发行将极大增加我们的可投资对象。
我们认为,随着2011年货币政策回归正常,物价水平也将逐步得到控制,低估值股票可能会给投资者带来丰厚的收益。这些股票每天极低的成交量,意味着绝大部分投资者已经对其极为看空和远离,这更使我们可以完全忽视所谓市场主流观点的判断。除了少数公司,大多数被市场看淡的公司并不符合“估值陷阱”的定义,我们没必要对此过于悲观。而基于未来成长性和重组概念,正如建在沙滩上的大厦,只需一个小小的概率相乘的悄然一击,就足以毁灭其并不牢固的根基。
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