博时信用债券A/B

报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
1季度国际外部环境出现动荡,受中东政局不稳、美元贬值以及市场避险心理带动,原油和贵金属大幅上涨,加剧人们对通胀的恐慌。在CPI持续走高情况下,央行期间1次升息3次提高准备金率,调控进入攻坚期。在通胀屡屡成为热门词的大背景下,我们也要看到,一些细微的变化也在蕴育:由于原材料价格、工资水平和融资成本上升的挤压,部分实体经济部门开始出现负面影响,房地产调控的效果也在逐步显现。值得注意的是,在发展中国家独自承担抗通胀压力一年多之后,欧美发达经济体也开始被迫进入升息周期。我们认为:全球经济共同进入紧缩周期,将有助于减缓我国政策取舍的压力;但在可预见的将来,紧缩货币政策还将维持,还难轻言退出。
债券市场在1季度承受住了政策面利空和初期资金成本高企双重压力,呈现企稳迹象。正如我们去年4季报判断,政策因素对利率产品的影响将趋于减弱,其他更有吸引力的品种的影响将更为显著。1季度的走势验证了这一点。随着政策进入观察阶段,利率产品回报率将取决于其本身的吸引力。随着1季度收益率继续向上调整,春节之后信贷调控带来银行间资金充裕,利率产品投资价值已经改善。我们在1季度开始配置国债品种。
本季度信用产品由于银行贷款调控、供给有限以及收益率初期再度进入历史高点,市场配置需求重新点燃。在此期间,交易所信用债市场便捷的回购交易和低廉的融资成本,终于得到市场的认可,收益率开始低于银行间市场。由于信用利差依旧较为吸引,我们依旧看好信用债市场,交易所公司债发行制度的改革有望带来新的投资机会。
1季度转债市场以盘整为主。整个转债市场34%左右的转股溢价率依旧高于历史平均水平,而平均30倍的隐含市盈率显示市场并不十分便宜。但正如我们一直认为:以两行转债为代表的结构性投资机会依旧诱人。两行优异的年报业绩、4%左右的股息率和10倍左右的隐含市盈率,使得两行转债的投资价值更为突出。新上市的部分转债也增加了我们的投资选择。我们本季度积极参与转债一级市场,并继续增持中行转债。
1季度股市在上市公司公布年报之后终于按照经营业绩,而不是概念,重新审视公司的投资价值。价值和成长并不分离,而是一个有机的整体,我们喜欢以合理的价格来买入成长。但2010年资本市场的极度错配使我们得到了以折扣价买入高成长,部分蓝筹品种甚至以垃圾债收益率贱卖的黄金机会,这里我们已经在之前的季报中对市场的慷慨表示了感谢。而新股市场由于成长性低于预期以及估值过高出现了较大的调整。我们不关心管理层和创投资本的持有成本和退出价格,我们需要的是合理的投资成本以为持有人创造收益。在一个已经失去定价原则,并连博弈机会都已丧失的市场,我们只能敬而远之。在“估值陷阱”的主流观点协助下,我们在本季度完成对低估值、高成长和高分红股票的配置。在下行风险可控的情况下,我们期待戴维斯双杀带来的丰厚回报。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年3月31日,本基金A/B类基金份额净值为1.046元,份额累计净值为1.106元;C类基金份额净值为1.039元,份额累计净值为1.099元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为1.16%,C类基金份额净值增长率为1.17%,同期业绩基准增长率0.95%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
综上所述,展望二季度,随着政策面进入观察期,债券市场有望企稳,票息为王将成为债券投资的主题,信用品种和中长期利率产品存在投资机会;相比较而言,随着1季报的公布,转债市场中的部分转债将会有突出表现,其潜在回报可能会超越纯债品种;而估值较低的蓝筹股将继续估值修复,市场的结构性分化将继续决定二季度的投资业绩。