报告期内基金投资策略和运作分析
回望2020年，由于疫情爆发以及世界各国的应对，包括利率政策等一系列释放流动性的举措将对未来的经济走势造成深远的影响。天量货币的发行，经济受到疫苗上市希望的提振，使得任何不能印出来的资产价格都具有极大的上行压力。过去货币超发而不发生通胀，并不是传统理论的失效，而是全球大量低收入劳工加入全球化分工带来的制成品价格下行压力，本质是全球的供给大于人类的总需求。一个社会零售总额类似美国体量的国家决定要走双循环道路，总需求端的改善会对全球的通胀水平产生向上的压力。RCEP和中欧投资协议的达成，1/3的经济体形成大市场，经济重心重回东亚，尤其是中国。由于人民币资产的高收益和安全性，提供的高收益低风险的投资机会将会使人民币持续缓慢的升值不仅是不可避免的，也是必须的和合理的。外资流入和汇率变动对国内资产价格的影响，将是重要的边际变量。
本季度利率债收益率先大幅上行再企稳回落，短端下行多于长端，收益率曲线陡峭化。由于经济基本面强劲造成复苏一致预期开始发酵，收益率再度上行。随后信用债市场的违约事件造成市场风险偏好下降，央行进而投放货币维稳，资金面异常宽松，市场利率水平回至4月份低点，一定程度上利于利率债，收益率也因此企稳回落。基本面转好、疫苗的曙光以及国内宽松政策的逐步退出，使得接下来市场利率需要在先应对复苏预期后才能有确定性机会。全球货币滥发以及疫情反复使得各国央行不太会迅速政策转向，可能会在明年造成大宗商品的上行风险，从而影响市场的通胀预期，市场收益率曲线有可能进一步陡峭。我们认为短端品种确定性更高，可以保存实力以等待更好的进入时机。明年物价水平温和回升这个一致预期有可能是最大的预期差。本季度本基金维持低久期策略，并增持了部分超短期利率债品种。
AAA级国企信用债违约是本季度信用债市场的主题词。正如我们在之前的报告中一直指出，国内信用债市场在（1）相关政策法规不完善造成无序违约成本低；（2）信用评级泡沫化造成信用评级完全失去指引作用；以及（3）市场投资者结构单一和对违约低容忍度使得市场难以应对流动性冲击，信用利差大幅走阔。随着央行在下旬释放流动性加上监管层及时制止恶意逃费债行为，市场信心有所恢复，但低等级信用利差依旧维持高位。银行理财净值化改革对流动性要求提高，一致性进一步增强。我们坚持认为融资成本应以企业业务模式和管理能力决定，而非所有权性质，同时以足够的分散化来应对组合流动性风险，防止过度集中。本季度信用债仓位因组合规模增加而有所下降，我们期待未来能有更好的进入时点。
2020年全年转债融资规模超过3000亿，超过2019年创下历史新高。市场存量规模达到5000多亿，有利转债市场流动性的改善。但相比去年股市和转债市场近似的回报率，今年转债市场的回报率明显低于股市，和转债市场结构分化有密切的关系。四季度在经济进一步复苏大背景下，顺周期和部分成长个股转债跑赢市场，而部分正股资质平平、纯债收益率较高品种却在信用违约冲击下出现下跌，部分新券上市破发，个券分化明显。转债投资要以正股基本面和估值合理品种为主，单单为了控制下行风险持有低价转债需要（1）评估正股上行空间以及（2）比较直接持有纯债品种的机会成本。个券选择和对转股时机的把握将是未来转债投资的重点，明年的转债市场对投资者提出了更高的要求。本基金本季度调整了部分持仓品种，并维持对转债品种的高配。
股市以上涨结束波动极大的2020年。尽管受到疫情的冲击，但在及时控制疫情之后，股市还是按照既定经济复苏的路径走，自去年三季度经济见底之后经济上行的周期并未被打破。明年是建党100周年，也是十四五开局之年，从未来一段时间来看，5%可能是中国经济的一个中期底部，我们不宜过分看空基本面。股市二季度以来上涨，可能对于部分行业而言是宽松货币政策导致，可能对于另一部分行业则是基本面因素。在明年经济政策逐步正常化的背景下，市场会走出怎样的结构性行情可能更多的取决于明年的政策抉择。信用收缩速度是关键：如果是逐步退出，则政府投资领域的收缩可能会被制造业的扩张所对冲。制造业三年的整固，恢复起来的持续性也会更好。顺周期品种的盈利可能会进一步恢复。本季度本基金调整部分权益品种，继续维持权益品种的高仓位。
综上所述，展望明年1季度，随着疫情的逐步控制，大宗商品价格的上行风险可能使得通胀预期成为投资者主要关注点。各国央行不急于收缩的态度使得部分行业业绩有进一步上行的可能，对债市可能是个压力，收益率有可能重新试探前期高点，也给投资者创造了更好的进入机会。转债市场也会跟随走出个券分化的行情，但指数表现可能会超越今年。信用债市场将密切关注有关高负债地区和企业的再融资风险，但投资者风险偏好可能会回升，信用利差则可能企稳，但投资者的信心则需要时间来修复。
报告期内基金的业绩表现
截至2020年12月31日，本基金A/B类基金份额净值为3.156元，份额累计净值为3.271元，本基金C类基金份额净值为3.069元，份额累计净值为3.166元，本基金R类基金期末无份额。报告期内，本基金A/B基金份额净值增长率为8.72%，本基金C基金份额净值增长率为8.64%，同期业绩基准增长率2.77%。
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