报告期内基金投资策略和运作分析
随着今年以来疫苗接种开始在各国逐步推进，产业链部分得到恢复，各国资本市场开始对疫后世界经济状况作出反应。在去年中国国债收益率率先回升后，美欧各国国债市场也加入此行列，各国债券收益率的反弹幅度和汇率的升贬可以看成是投资者对各国疫情控制程度的信心指标。投资者担心无风险利率的回升对资本市场的负面影响，我们更倾向于认为是对通胀上升和经济基本面好转的背书。拜登政府推出的经济刺激计划显示美国把策略从单纯阻碍中国发展部分转向自身竞争力的改善，但是否可标榜为当代罗斯福新政则可能言过其实。劳动力市场、工业产能和财政赤字和90年前已经大为不同。与此相反，中国相对矜持的货币政策，使得人民币在此轮发达国家债券收益率上升周期中显得相当坚挺。各国外汇储备多元化要求、对于美元长期贬值的担忧以及跨境贸易结算比例的上升，加上较高的收益率和稳定的政治格局，使得人民币开始具有“避险资产”的一些特征。虽然还不具有完全的“避险”性质，但“资产”属性则日益明显。货币背后反映的是资源储备和制造业能力，这也是为何制造业是中美角力的关键所在。汇率未来对我国资本市场表现的影响也将越来越显著。
本季度利率债收益率在小幅区间波动，波动率下降，期限利差压缩，收益率曲线走平。如我们上季度所说，通胀预期成为各国的主要预期差，但在我国债市未造成很大影响，有点超乎我们意料之外。我们判断较宽松的资金面、风险资产的剧烈波动和市场经历去年下半年熊市形成看空的一致预期，加上部分机构基于成本估值的建仓策略，使得市场对安全资产的需求增加，导致市场处于一个相对均衡的状态。这种预期会不会打破，打破之后收益率的方向如何？从经济基本面、通胀走势和各国货币政策上来看，我们还是持相对谨慎的态度。经济基本面我们还尚未看到走软的迹象，随着一季度疫情小幅反弹的过去和疫苗接种的推进，我们预期市场较强的融资需求使得社融会在高位企稳。二季度也可能是CPI和PPI在年内的高点，也将是全年通胀压力最大的季度。全球货币政策逐步正常化将取决于各国疫情的控制成效。得益于国内疫情的控制，中国的货币和财政政策的正常化也将是最早的。中美利差已经回到区间均值附近，尽管有富时罗素指数的纳入，短期而言美债收益率如继续上行，则可能对中债收益率产生压力。在做出调整之前，我们期待更多的信息。本季度本基金依旧维持低久期策略。
一季度信用债收益率整体回落，信用利差收窄，表现好于利率债。AA+品种去年表现不佳，而在一季度则收益率下降幅度最大，表现最好。继去年底永煤事件冲击之后，一季度包括华夏幸福在内700多亿信用债违约，创出历史新高。国企以及多只AAA债券违约极大压制了市场的风险偏好，投资者出现极度回避利率风险和信用风险倾向，短期高等级信用债利差处于历史极低水平，而中低等级信用债利差依旧处于历史高位，分化明显。部分区域发行主体单纯依赖银行支持导致流动性缺失及收益率提升，发行难度加大。之前受市场青睐的信用下沉策略被市场抛弃。信用评级泡沫是我们去年经常提及的主题。监管层以违约率为核心的评级新规要求将逐步压缩过高比例的高等级信用债评级，使得市场正本清源，但也会给原先虚高评级的券种带来估值波动。稳宏观杠杆和政府负债率要有所降低的提法，可能意味着流动性边际收紧，会给信用利差带来向上压力。我们本季度继续实行极度分散化配置中等级信用债获取较高票息及小部分3个月以内AAA级短期品种并行策略，基本维持原有投资比例。
和权益市场类似，本季度转债市场也经历了大幅波动，先上后下。股市的分化也映射到了转债市场。前期双低转债品种表现不佳，大量低价转债跌破债底，后期伴随大盘走弱高价转债回落，而双低转债则有所企稳。市场的下跌造就新的投资机会：部分低价品种跌至面值附近，纯债收益率转正，甚至达到相同信用等级信用债收益率水平，又到了我们非常舒适的买入位置。投资者不仅收获廉价转股期权价值，同时也极大降低了持有转债的机会成本。我们一贯策略是下行空间可控加正股向上空间，而非机械的持有到期。通过对正股估值和后市空间判断，我们加大了对部分正YTM转债的配置力度，同时增加了部分顺周期品种的持仓，以弥补因强制转股而减持的转债仓位。本季度我们利用市场调整之际加大了转债的配置比例，转债比例再度上升。
与债市平静如水不同，股市以巨大波动结束了一季度。时间上看，春节前后是分水岭，也与美债收益率上升和人民币同期贬值相对应。投资者对收益率上升的担心导致了抛售，另外中美自拜登政府上台后首轮高层会晤不及预期也加深了这种担忧。我们认为当前的名义利率尽管有所上升，但伴随着通胀升温，实际利率可能下降，一定程度上支撑股市；而中美之间竞争的长期性意味着投资者对于两国关系改善的预期需要下调。因投资难度较前两年增加，投资者需要更关注低估值（分母端抵御无风险利率的上升）及真正高成长（分子端的利润增长）品种，可能会给投资带来超额收益，与是否抱团和市值大小并无关联。我们权益投资也遵循了这两条主线：继续持有有价格传导能力、能对冲成本上升的顺周期品种，以及有收入快速增长潜力的个股。本季度本基金对权益品种进行了较大幅度的调整，继续维持权益高仓位。
综上所述，展望2季度，通胀压力和可能超预期的基本面将可能对债券市场形成冲击，利率债收益率和高等级信用利差可能会走高，但空间可能有限。信用债市场需要关注是否有大企业违约以及信评新规的实施，分散化可能是更好的策略。权益市场择券难度增加，无论是价值还是成长都需要有更好的安全边际；转债市场沙中淘金，无论是低估值还是高价格转债都需要有对正股走势的判断，部分低估值正YTM品种意味着更好的风险收益比。
报告期内基金的业绩表现
截至2021年03月31日，本基金A类基金份额净值为3.120元，份额累计净值为3.235元，本基金C类基金份额净值为3.030元，份额累计净值为3.127元，本基金R类基金期末无份额。报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-1.14%，本基金C类基金份额净值增长率为-1.27%，同期业绩基准增长率为0.36%。
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