报告期内基金投资策略和运作分析
通胀热度持续不退触动了三季度全球经济的神经。从原先预计1-2个月见顶回落到现在预期可能会维持较长时间，市场预期经历了较大变化。我们一直强调本轮放水源头的美国对于紧缩更偏向于预期管理，而非动真格，市场资金还是要寻找新的出路。救市所需资金规模越来越大，现动辄万亿起，唯有不断采用更大基本单位的天文数字可以与之相比（亿公里-秒差距）。西方疫情迟迟不好转造成供给受限，加上旺盛的需求，可能使得通胀走高会比大家预期的维持时间更长，这可能也是美国急于缓和贸易战的关键考量：年末传统购物季就要到来，能否处理好和中国的关系决定了西方消费者的购物体验。美国无视疫情决定重开国门，固然利好经济重启，但在生命权和经济发展的取舍上会给与中国更难的抉择。本季度人民币走势强劲，在美元指数三季度升值近2%的情形下离岸兑美元平均汇率仅环比贬值0.17%，中国强劲的外贸基本面和同样趋于谨慎的货币政策有效抵御了贬值的压力。受7月份降准利好影响，本季度利率债行情活跃，收益率先突破年内低点，后在经济数据不佳、疫情零星爆发和部分地区洪水影响下，收益率曲线走出牛平走势，期限利差回落。回顾之前年内预判，我们又一次被债市的韧性所折服。长期利率受通胀预期和经济增长预期影响，而年内伴随市场机构的资产欠配因素，市场情绪更偏向于疲弱的经济增长预期，但PPI持续超预期证明通胀可能不是一个短期现象：我们预期4QPPI会因为基数原因和大宗商品价格上升会再创新高。由于本季度经济数据大概率低于市场预期，后期跨周期稳增长政策可能会加码，原先市场期盼的降息可能不一定会出台，宽信用可能成为下一步的政策方向，社融增速可能在本季度见底，市场关注点可能会重新转向通胀预期。本季度本基金依旧维持低久期利率债策略。本季度信用债收益率先伴随利率债收益率下行同步下行，在季末则由于银行理财产品净值化进程加快，不少产品调整最后期限到来而增加调整的压力，信用利差随之掉头向上，季末已经差不多回到6月中期时候水平，低等级品种调整更大。就是在今年上半年，美国在房地产业上的依赖度也远高于中国。从房地产业增加值占GDP比重来看，美国11.7%，中国只占7.5%国内地产公司拿地谨慎，城投平台在政府融资中地位上升，可能更加利好城投类债务。之前信用利差较薄，信用债吸引力下降。当前面临部分理财产品转型期，期限错配可能导致进一步的市场压力，退而观望可能是更好的策略。我们本季度依旧维持信用债的低配。伴随着本季度转债指数创下今年最好表现，转债也成为今年以来表现最好的债券大类资产。低价转债表现出色，高价转债表现相对逊色，转债估值进一步扩张。部分转债因为所处行业特征表现亮眼：周期类转债，尤其是和双碳相关个券表现较好。考虑到市场容量和成交量特征，左侧提前布局个券应比追高热门品种更为合适。相对持有个股的机会成本，转债的持有机会成本相当于类似信用等级纯信用债当期收益表现，相关成本大为降低，可忍受较长的持有等待期。我们除继续持有原先品种外，对部分冷门行业个券也逐步买入。本季度继续维持高配转债品种。本季度股市继续呈现较大分化：传统周期行业走势远胜于之前市场热捧的“新宠”科技板块和“旧爱”消费医药板块。我们今年一直强调，通胀压力的高度和长度可能会大于市场预期，以恐慌性涨价带来预期变化也逐步得到市场的认可。另外，从市场日成交量屡破万亿来看，居民的财富管理重心正从原先的房地产和理财产品向资本市场转移，投资品种从原来的低波动资产向高波动资产转移，市场投资理念可能会发生深刻的变化。与此同时，中国监管资本市场的目标还是为了经济的健康发展和长远目标，有助于广大人民的福祉。中美关系的边际改善总体有利于资本市场，但贸易战的缓和不等于科技战的终止，我们依旧会看到国家坚定不移的支持科技本地化替代和研发。除此之外，通胀风险的加剧使得周期股还是有必要在组合内占有一席之地：相比单纯的因为价格上涨获益的行业和公司，我们还是更偏好于量的提升带来收入和利润增长的公司。基于需求端的价格上升可以很大程度上降低因政策变化而带来的供给侧变动风险，受双碳制约的影响也会相对有限。本基金本季度调整了部分持仓，依旧维持权益的高仓位。综上所述，我们依旧认为通胀压力在中国的跨周期稳增长政策、全球大宗商品尤其是能源的上涨以及美国开放国境可能会在四季度加剧，债券市场反应了过多的利多因素后可能还是要面临利空的考验。我们还是坚持收益率曲线可能陡峭化的观点，对利率债市场保持谨慎；信用债市场则除了信用违约风险外，低等级品种可能还要承受部分投资者期限错配而导致的卖出压力。通胀也可能对转债和股票市场继续造成分化，相对更看好部分还未表现的周期类品种和真正具有高成长性的行业相关品种。
报告期内基金的业绩表现
截至2021年09月30日，本基金A/B类基金份额净值为3.330元，份额累计净值为3.445元，本基金C类基金份额净值为3.229元，份额累计净值为3.326元，本基金R类基金期末无份额，报告期内，本基金A/B类基金份额净值增长率为4.78%，本基金C类基金份额净值增长率为4.70%，同期业绩基准增长率为1.13%。
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