博时信用债券A/B

报告期内基金投资策略和运作分析
大通胀终于对世界各国的债市造成了历史上最沉重的打击，如何平衡控制通胀和经济增速成为当下最重要的挑战。似乎在现在，各国央行已经放弃了以往兼顾经济增长的双重目标，使用更激进的货币政策以应付通胀，而以经济衰退为代价则增大了市场调整的压力。继上季度加息25bps之后，美联储本季度累计加息125bps，并开始缩表，即代表了这种态度：如果达到价格稳定的目标，可能不能再像以前那样通过调整政策预期，而只能通过触发经济下行来实现。这也引发了市场的衰退担忧，美债收益率也在激进加息预期和未来经济衰退预期中剧烈波动，这一切取决于未来通胀走势。同时，地缘政治局势、疫情影响和供应链重整可能意味着新通胀时期的来临。美联储衰退预判可能会降低市场的通胀预期，目前而言可能也是对经济影响最小的方式。涉及到中国，就是美国是否会降低中国产品的关税，取决于美国民众对通胀的忍耐力是否能动摇其政客对中国进行科技战的决心。与海外不同，中国依旧按照自己的节奏应对国内和国际问题，4月份降准和5月份调降5年期LPR显示在疫情期间稳经济的决心。受益于宽松的资金面，本季度短端利率下行，而长端利率下行不多，收益率曲线呈现陡峭化形态，期限利差有所扩大。从这个角度看，尽管有疫情冲击和海外加息的影响，我国债市似乎对疫情后的中国经济复苏抱有更大信心，这和20年2季度市场颇为相似。与市场主流观点不同，我们认为下半年的经济和金融数据见底回升是确定的，只是修复力度多少和压制增长因素影响如何的问题。疫情后冲击的减弱、地产链的回暖及基建投资等支持，社融在下半年将保持强劲，2Q可能是全年经济的低点。CPI同比可能温和回升，叠加海外央行激进的加息政策，我国货币政策空间难免受到一定制约，财政政策将成为下一步经济回升抓手，需要密切关注中央政府加杠杆的节奏，收益率可能出现小幅上行的走势。2季度人民币贬值一为我国乐见促进出口，二可以部分化解国内利率上行压力。本基金本季度继续维持低久期利率债策略。同样由于资金面的极度宽松，信用债持续得到市场的追捧，信用利差持续下降，除AA-以下高收益等级外，其余信用等级利差都处于历史极低水平。上半年违约金额和家数明显下降，少了国有企业的违约，信用事件的最大冲击已经过去。疫情得到控制后，5月份经济活动有所改善，稳增长政策逐步出台，专项债推动社融超预期增长，宏观杠杆率出现20年9月以来的首次抬升。21年初至今，信用利差处于压缩趋势中，而去年9月和今年3月的两次明显调整都因为银行理财赎回导致，因此监管和其它大类资产对信用债市场的影响也要密切关注。当前因为收益率绝对水平偏低以及信用利差处于历史低位，市场更多采用低久期信用下沉策略，另外由于权益市场调整带来的短债和货币市场扩容较快，造成信用利差持续压缩。我们预判利率债市场有上行压力，经济企稳复苏预期较强，信用债市场也可能会有一定的调整，需要密切关注市场可能出现的反转。我们本季度继续保持信用债的低仓位。经历了一季度的大幅调整，转债市场在本季度疫情再度影响经济，权益市场出现大幅震荡中企稳回升，市场整体在二季度通过拔高估值以及平价上涨而录得正回报，但年内回报依旧为负。较高的转股溢价率还是限制了转债市场的整体涨幅，估值依旧处于历史较高水平，显示转债投资者对于疫情后市场复苏抱以较高的期待。在市场流动性宽裕情况下，对转债品种的需求并未明显减弱。伴随在本季度部分大市值高流动性转债的上市，市场选择余地进一步增多，也给我们创造了新的投资机会。监管层对转债的监管，意图打击炒作，可能一定程度上会降低市场活跃度，但对于基本面良好的大市值转债没有影响。本季度我们利用市场调整增加了部分转债持仓，并提高了转债投资比例。本季度权益市场在疫情卷土重来对经济造成较大冲击下经受住了考验。4月底大跌后极低的市场估值，宽松的货币政策和长债市场的矜持，使得股市扛住了利空的冲击，显示出了经济晴雨表的特征。诸多因素中，国债市场再一次显示出其在预判经济拐点所发挥的预先指标作用。尽管千人千面，每个人都有自己的角度对市场做出判断，但“谨毛失貌”，过于关注细节可能会失去对大方向的判断。诚然，部分服务业消费可能因为疫情防控而流失，但随着常态化核酸检测手段的实施，中国对新冠疫情防控手段的成熟，对主要城市的封城可能不再采用，在人民生命权和经济发展权之间有望达到平衡；对于未来可能的新的病毒变异，也找到了应付的方法和手段，对稳定市场预期具有很大作用。至于汽车和住房这样的大宗消费，各类刺激政策或早或晚都会产生效果，中国远远没有达到资产负债表衰退这种阶段，人民对于改善生活水平的向往不会因为短期的经济困难而一蹶不振。本季度我们继续维持组合权益高仓位，并对部分持仓进行了调整，增加了对疫情修复和成长股的配置。综上所述，展望三季度，随着疫情后经济修复和政策保持友好，经济有望走出2Q的低谷，财政政策将接棒货币政策引领经济企稳回升。基本面上不利于债券市场，海外市场货币政策收紧也制约了国内的政策空间，利率债收益率可能会上行；同样，过低的信用利差也使得信用债市场估值较贵，也缺乏较好的投资机会。权益市场可能会跑赢市场，但2Q后期较大幅度的反弹使得低垂的果实已被摘取，后期的表现将更依赖于公司和行业自身，自下而上可能是更好的投资策略；对于转债，我们观点不变：由于估值依旧不便宜，转债市场的总体表现可能会继续跑输权益市场，个券的表现将更多的依靠正股的机会。
报告期内基金的业绩表现
截至2022年06月30日，本基金A/B类基金份额净值为3.265元，份额累计净值为3.380元，本基金C类基金份额净值为3.157元，份额累计净值为3.254元，本基金R类基金期末无份额，报告期内，本基金A/B类基金份额净值增长率为3.68%，本基金C类基金份额净值增长率为3.58%，同期业绩基准增长率为1.50%。