博时信用债券A/B

报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
正如我们上季度所料,4季度我国经济数据维持强势,各类数据普遍好于市场预期,不断出乎投资者的意料之外;而2.5%的年度通胀率数据远低于3.5%的监管心理防线,经济进入平稳增长和温和通胀的良好局面。国际上,由于预期美国经济明年强复苏,美联储终于启动缩减量化宽松额度,市场反应正面,平稳过渡。尽管基本面总体良好,国内投资者依旧惊恐于央行严厉的去杠杆态度和半休克式货币政策,伴随着利率市场化进程不断加快和地方债务处置的不确定性,对经济增速下滑有着本能的恐惧。如同登山者只顾脚下的石头,而忘记自己处于山脚还是山顶一样,投资者忽视经济的大背景和历史规律,执迷于当前的资金面和增速波动,心理面因素主导了4季度的市场走势。
本季度利率产品收益率继续大幅上升,利率债收益率达到了10年来的高点。基本面在本季度继续未如主流观点那样回落,使得债券投资者倍加谨慎,加上年底因素引发的第二次货币市场利率的上升,收益率曲线极端平坦,给中长端造成了巨大的压力。从银行的交易行为来看,下半年减杠杆的态度非常坚决,一定程度上制约了对利率产品的需求。利率市场化的大背景,完全改变了过去10年大家对债市的基本思路和策略,这种重新适应的过程,也加大了市场的波动。在这过程尚未完成之前,债市收益率可能会维持高位。本季度我们依旧维持对利率产品的低配。
地方债务统计本季度终于出台,17.89万亿的数字与市场预期相近,但债务增速超出大家预期;加上管理层对债务管理和问责尚未有清晰的表态,市场投资信心受挫,使得本季度的城投债收益率也出现了明显的上行。由于市场对经济的悲观预期,伴随着利率债收益率继续上行以及过窄的信用利差,其它信用债表现也同样不佳。随着市场对2014年信用债违约元年的心理预期越来越强,投资者对信用债表现出极为谨慎的态度。本季度我们继续总体依旧维持信用债低持仓比例。
4季度转债市场再次因为钱荒成为最大的输家。尽管年底的钱荒造成的货币市场利率反弹幅度低于年中,但转债市场再次走低并击破了年中的低点,市场的心理脆弱程度确实超出了我们的预料。从基本面的情况来看,各正股的经营都达到了我们的预期;伴随着正股和转债的双双下跌,我们持有主力品种的股息率加纯债收益率几乎都超过10%。因此从估值面来看,转债是我们在所有债券品种中最看好的品种,但其较好的流动性反使之在市场下跌时成为投资者优先抛出的品种,加大了走势的波动。但14年市场供给减少、优先股发行和个股期权的推出,可能引起转债投资者结构的变化,部分转债品种有望从低估值走出。本季度转债依旧是本基金持仓最多的债券大类品种,并对持仓结构进行了较大的调整。
本季度权益市场也在新股发行开闸和二次钱荒的压力下估值受到压制,而市场对于经济减速的极端恐惧放大了任何利空的效应,使得价值股受到市场的抛弃,而所谓的成长股再次受到市场的追捧。回顾2013年,我们重仓持有的品种,盈利增速远超所谓的创业板成长股,但挂着旧经济的标签使之无法得到市场的青睐,这让我们回忆起2000年的美国股市,回忆起那个市场最高股息率达到过18%的价值股,两种情形何等的相似。市场把价值股等同于周期股,小盘股等同于成长股,这种过于概念化的思维忽视了对基本面和具体盈利的合理判断。而回顾各国的经济转型,伴随着经济增速从高速增长到中速增长的过程,是资本市场大发展和权益市场回报急剧提高的过程;这种增速的下降既是历史的规律,也是资本市场牛市的开端,这个过程目前正在我国上演。我国监管思路也正在从“增长优先”向“两限管理”(两限指经济增长下限和通胀上限)转变,意味着未来的经济走势将进入平稳阶段;投资者也要放弃原来的周期思维,转而关注各投资品种自身的价值。本基金本季度维持对权益类的高仓位,并对部分品种进行了调整。
报告期内基金的业绩表现
截至2013年12月31日,本基金A/B类基金份额净值为1.042元,份额累计净值为1.102元;C类基金份额净值为1.024元,份额累计净值为1.084元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为-4.05%,C类基金份额净值增长率为-4.21%,同期业绩基准增长率-2.43%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2014年,我们认为经济会在合理区间内窄幅波动,通胀不会成为主要风险;但外汇占款可能较今年回落,并在央行继续利率市场化进程中,货币可能维持紧平衡的格局,推动债券市场收益率维持在高位。信用市场违约风险概率较以往大为增加,成为14年最大的风险来源地;违约事件可能会在部分产能过剩产业债中率先发生,而城投债过多体现在供需失衡下的收益率上行风险。整体而言,利率产品和高等级信用债或将在2014年跑赢中低等级品种。在二次钱荒发生的2013年,债市各个子市场都受到冲击,转债也受到波及。随着部分发行人业绩继续增长,其基本面进一步得到夯实,低于1倍净资产和7%以上的股息率基本封杀其下行空间,制度红利有望使之在14年跑赢其他品种。