博时信用债券A/B

报告期内基金的投资策略和运作分析
3季度对投资者来说,又是一个出人意料的季度。首先,经济数据在二季度一致悲观的预期中出现了一定的好转,验证了我们对经济韧性的信心。但市场的悲观预期似乎并没有太大的改变,投资者依旧纠结于数据好转的可持续性。其次,央行本季度终于祭出PSL,变相降低准备金率,同时又有意降低回购利率,意在降低市场融资成本。最后,房地产市场除一线城市外限购全部取消,配合房贷利率折扣重现和首套房贷认证标准的改变,显示经济维稳和两限管理依旧是管理层的主要目标。本季度监管层并未像市场所说那样直接采取降准降息的政策,定向政策的多次采用显示了管理层的谨慎态度;但从另一方面来说,随着未来我国经济大概率进一步走缓,目前的政策不太可能有进一步紧缩的必要,把握未来政策变化的方向,锁定资产的潜在收益(较高收益率债券或较低市盈率权益资产),同时控制风险,将是未来一段时间重要的投资主题。
本季度经济数据出现出乎意料的反弹,也使得初期投资者对降准降息预期的落空,利率债收益率初期受到了较大的回升。后期伴随着央行态度的进一步明朗化,利率债曲线重新出现牛平态势,金融债表现好于国债。套利交易依旧是本季度债市投资回报的主要来源。本季度后期利率债的行情明显受益于央行PSL和回购成本的降低,显示资金利率在决定行情回报的关键作用。我们原先判断利率品种收益率在资金利率回到历史均值情况下很难进一步下行,如果要打开下行空间,必须1)经济数据重新出现疲软;以及2)央行再次定向或者全面降准降息。对于前者,我们判断中国经济数据将来会维持一种蛇形曲线的走势,稳定性提高,出现大升大降的概率都不大;而后者的发生可能更多会在明年。本季度我们依旧维持对利率产品的低配。
本季度信用债市场维持强势,同时依旧维持着较低的波动性。与二季度走势相同,套作策略和利差策略依旧是回报的主要来源。源自理财产品今年的继续扩张,对绝对收益的需求是今年信用债市场表现良好的最关键因素之一。这种对高收益的追逐,加上公众债权刚性兑付的预期,使得今年信用债市场对利空过分麻木。事实上,从历史上不少普通债权远远低于欧美市场垃圾债的清偿率意味着目前中国信用债市场给予政府托底预期的巨大溢价,这种溢价在今年可能还是无法打破。随着中高等级信用债收益率逼近银行理财预期收益率,我们判断除非出现降准降息的实质性举措,信用债收益率下行空间已经不大。未来信用债的机会将主要集中在违约担忧浓郁的产业债市场上。本季度我们对地产债进行了增持。
转债市场在三季度维持了二季度以来的强势表现,扭转劣势成为了年初以来表现最好的品种之一,其中中小盘转债跑赢大盘转债。与二季度不同,正股的走强是转债市场本季度表现的主要驱动因素,也符合我们之前的预期。沪港通的临近,使得我们原来一直期冀的三高品种终于获得了市场的青睐;伴随着本季度货币市场利率的进一步下滑,那些品种的吸引力将大 大增强。尽管3季度我们持有品种获得了不错的表现,但相比正股过去几年的业绩增长,以及依旧低廉的估值指标,我们依旧认为大盘转债的上升空间依旧远大于纯债市场。中小转债的估值和流动性使得我们依旧对他们报以谨慎态度。本季度转债依旧是本基金持仓最多的债券大类品种,我们根据市场变化调整了部分品种的持仓。
正如我们二季报所说,中国经济增速逐步下行,对投资市场而言,并不是站立悬崖边缘的恐惧,而应该是投资市场黄金时代的来临。我们纵观历史,德国韩国等国的资本市场都经历了这一阶段。高速成长对资本市场不一定是一种祝福,正如中速增速对投资者而言不一定是一剂苦药。伴随着改革深入和经济转型,加上低廉的估值,投资的春天即将到来。我们与市场最本质的观点差异,不在于频繁的宏观数据解读,而是对中国未来转型成功的信心。在这样的市场中,除了对大宗商品是一个悲观预期外,股票债券都可能出现双牛走势,而非之前周期性大幅波动中的反向映照。债券投资者更关注资产负债表,而权益投资者更关注收入表;能够同时获得两类投资者认可的投资品种,必将获得上佳的回报。本基金本季度维持对权益类的高仓位,并维持组合品种不变。
报告期内基金的业绩表现
截至2014年9月30日,本基金A/B类基金份额净值为1.148元,份额累计净值为1.226元;C类基金份额净值为1.137元,份额累计净值为1.204元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为6.00%,C类基金份额净值增长率为5.96%,同期业绩基准增长率2.74%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望4季度,我们判断改革和沪港通将是年底前的主题。经济数据在伴随着3季末的回落之后,4季度有望企稳,经济的新常态逐步定型。货币政策方面,我们观点不变,除非经济下行超过预期,年底前政策以稳定为主,降准降息可能要到2015年。基于该预期,纯债市场可能整固,部分行业中低等级高收益信用债可能会跑赢市场。对于转债和权益市场,我们对能获益于货币市场低利率,并能从债券市场收益率下行中获益的品种,报以良好的回报预期。