博时信用债券A/B

报告期内基金投资策略和运作分析
本季度美联储2次会议都维持利率区间不变，终结了之前连续三次的降息节奏，同时准备在二季度开始减缓缩表步伐。特朗普上台如约发动贸易战，但美元正如上季度我们判断出现贬值，与市场预期截然相反。资金从美元资产上撤离重新再平衡，给市场带来较大波动。尽管口头上宣称削减赤字和控制国债规模，特朗普政府的相关财政政策依旧会使得赤字超越拜登时期，因此迫切需要降低融资成本：为了制造业复兴，美国政策重心从华尔街转向主街，从股市转向十年期美债收益率。但关税导致的通胀预期上升，使得美债收益率很难大幅下行，因此需要美联储的配合再度释放流动性，通涨和美元贬值还是特朗普政府想采取的手段，而美联储的独立性可能受到制约。衰退并非特朗普政府的本意，我们依旧看好欧美再工业化对经济的拉动作用。只是美国不再愿意承担更多责任情形下，全世界需要寻找新的安全资产，无论是大宗商品、非美货币还是部分区域股市，一个多极化的时代将要到来，也加大了世界经济动荡的风险。
本季度利率债收益率曲线呈现熊平走势，短端利率调整幅度大于中长端。今年政策前置发力，过去两年二季度经济下行的思维定式可能打破；科技突破带来市场信心修复，叠加负carry影响，债市出现调整。上季报我们指出投资回报如果基于资本利得假设，该行情本身就具有脆弱性；一旦市场走势不达预期，该策略会迅速被市场所抛弃。自18年初收益率见顶以来，债券收益率已经累计下行240个基点，收益率已经处于历史低位。之前债券作为大类资产较具吸引力的低回撤特征逐渐被升高的波动率所抵消。负carry也极大制约了市场的杠杆率水平：除非短端利率下行或美国关税战进一步加码，收益率可能会呈现易上难下的走势。此外，全年通涨目标定在2%，较往年更具约束力，债市在此政策环境中很难有大的作为。本季度本基金依旧维持利率债低配。
与利率债类似，期间内信用债收益率曲线也呈熊平走势，各等级信用利差先上后下，从19年以来分位数来看均处于历史较低水平。在利率债市场调整同时，信用债受到市场追捧，调整幅度小于利率债。随着中短端品种调整后收益率高于融资利率后逐渐企稳，市场从利率转向信用品种，兼具短久期和较高票面利率的短久期信用债得到市场追捧，与去年4季度投资者追逐长久期利率债形成了鲜明反差。显示市场对后市的谨慎心态。科创类债券市场可能推出，其产业债特征可能为真正具有信用债定价能力的投资者提供超额回报机会。但初期政策性定价，要真正市场化还有待时日。由于利差持续处于低位，本基金小幅减持部分信用品种，维持低配信用债。
受益于开年转债正股的良好表现，转债市场震荡盘升，表现优于整体A股，也在固收类资产中表现最为突出，显示部分固收类资金的再平衡行为。由于高收益资产荒和市场转债品种不断退出，加上中国科技突破使得整体市场的风险溢价下降，转债估值维持强势，市场继续走好需要整体基本面的继续改善。本季度转债市场余额下降约370亿，券种减少29只；而二季度转债到期较少，市场需要进一步上行才能促进转股和打开新债发行窗口。经过季末的调整，转债市场平均溢价率重新回到较有吸引力水平。而纯债收益率回到历史中枢水平。本季度本基金有部分品种转股退出，增持了部分具有较高YTM的双底品种。本季度由于有数只转债强制转股，本基金转债持仓比例略有下降，但仍维持高比例。
特朗普上台后的关税大棒以及中国科技上的突破，引发全球资产的新一轮配置。中国权益品种的较低估值、下行的风险溢价和政策重心转向经济，极大提升了投资者的信心，成为全球金融市场的价值洼地。为在不确定环境中关键转型保驾护航，我们不需要担心当前政策的变化。我们更多的把央行的表态当作一个下跌保护期权，一个基于数据的择机决策。当前市场风险偏好的提升是对过去过度悲观心态的修复，并不包含对基本面转好的预期，市场要进一步走好，还需要经济基本面交出成绩单。而宽松流动性对资产价格的拉动作用，有利于增加居民的财富效应，而该效应带来的消费边际增加远大于工资性收入。从18年去杠杆开始不断抬升的居民净存款，使得之前七年债券市场行情较好，“全则必缺，极则必反”，会不会是另一个周期的开始？本季度我们调整了部分持仓，依旧维持权益的高仓位。
综上所述，一季度市场对大类资产进行了重定价：股市受益于风险偏好的提升和中国科技的突破而继续维持强势，债市则受负carry影响和企稳的经济数据而出现下跌。展望二季度，市场需要经济基本面表现、特朗普的关税政策以及中国的应对来决定之后的走势，政策前置发力使得二季度经济不会重现前两年走弱的态势，而关税带来的冲击关键在于美国的实施力度。债券收益率波动可能加大，收益率曲线可能出现熊陡走势；短久期信用债具有较好投资价值。权益市场可能会走出新一轮行情，转债市场也有望走出盘整，企盼新债发行窗口的打开。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年03月31日，本基金A/B类基金份额净值为3.1564元，份额累计净值为3.2714元，本基金C类基金份额净值为3.0229元，份额累计净值为3.1199元，本基金R类基金期末无份额，报告期内，本基金A/B类基金份额净值增长率为0.89%，本基金C类基金份额净值增长率为0.80%，同期业绩基准增长率为-0.80%。