报告期内基金投资策略和运作分析
美国总统大选特朗普出乎意料的胜利可以说是本季度最大的黑天鹅。其要美国重新伟大的口号,以及减税、就业,基建等政策,迎合了不少选民的心声。但是,蜜月期的特朗普留给资本市场的是他的不确定性。部分研究者将特朗普和里根加以对比,认为特朗普的上台会带来如里根革命一样的潜在经济增速上行,但二者上台的背景差异很大。里根上台时,美国失业率较高,故其改革政策还能够有效的提高潜在经济增速,但特朗普时代美国已接近充分就业,并存在一定的通胀压力。我们要问一个非常简单的问题:为何要在充分就业的情况下刺激经济?现在不是里根和布什政府时期,更别提布什减税政策对美国赤字造成的负面影响。从理论上说,在没有显著的技术进步的情形下,美国的充分就业就意味着其潜在经济增速的见顶,从历史经验上看,这就意味着美元指数存在顶部的压力。这一切,都要到特朗普入主白宫后才能见分晓。但唯一确定的是:华尔街需要波动,波动才能让他们赚钱。
4季度债市收益率出现了大幅上升,最高时候收益率上行接近90个点。回顾本轮行情的下跌,央行态度转变、特朗普上台、MPA,中美利差等等,加上12月份是个收官之月,各种结账也加剧了市场的恐慌气氛。根据我们统计,在前13个交易日,市场有7-8个交易日每天收益率上升幅度超过10个bps。这种剧烈的波动,即使是13年钱荒之时也没有发生过。我们认为,10月中到11月底的回调,是有估值和基本面的压力构成,这个是合理且正常的。但12月份开始的这一轮下跌,其实更多的是有情绪性的因素在里面。从基本面和估值来看,利率债的投资价值已经超越了银行贷款,而本轮经济上行小周期接近结束,明年经济在管理层防风险控泡沫的基调下,经济和信贷增速都有可能下一台阶,这就为明年利率债的走势创造了很好的基础。因此我们在本季度利用市场的调整增持利率债,并增加了组合的杠杆,进一步提高了利率债的持仓比例和久期配置。
经过二季度和三季度的平静,信用违约事件在4季度卷土重来。根据评级机构的估算,公募市场年度的违约率从2014年的0.07%进一步上升到2015年的0.45%,2016年到11月底已经达到0.56%。明年约5万多亿信用债到期,偿债压力将继续上升。去杠杆在我们看来,对信用债的影响要远大于对利率债。非金融企业的杠杆率最高,去杠杆可能优先对这个领域企业产生影响,无论对应的是国企民企抑或是融资平台。本轮债市调整,信用债的利差有所扩大,但较差的流动性使得其估值可能高估信用债的投资价值。明年的经济增速进一步下调也会增加信用债的经营风险。本季度我们依旧维持低配信用债。
受债券市场大跌影响,本季度转债市场也转而下跌。一级市场也仅一只转债发行,市场依旧缺乏配置价值。今年是转债市场的小年,也是估值回归的一年。经过15年股灾前市场癫狂的洗礼,转债市场以慢慢熊途来回归合理估值。这种情况在历史上已经发生多次。我们的态度一直很明确,如果能在正股的价值和转债的估值上达到一致,那就是转债市场的戴维斯双击。我们希望明年一级市场的大扩容,不仅给我们带来新的投资机会,也让二级市场的品种估值变得更具有吸引力。这些我们说了整整一年的期待,希望明年能够实现。本季度我们依旧维持对转债市场的零配置。
在监管层对险资举牌表明态度后,权益市场本季度经历了冲高回落的走势,各类品种都出现了不同程度的跌幅,险资举牌概念股下跌尤其显著。上次季报我们还提到险资的投资有助于此类品种的价值发现。短短2个月,市场的心态发生了重大的转变。我们认为投机者的离去并不会改变我们投资品种的本身价值,我们买入也不是因为有举牌的预期。恰恰是优秀的管理层和廉价的估值导致了险资的举牌,而非反之。“我视之若珍宝,尔视只如草芥,弃之如敝履”。既然市场又给了我们更便宜的买入机会,何不笑纳呢?本季度我们对持仓品种进行了部分调整,但依旧保持对权益品种的高比例持仓。
综上所述,展望明年一季度,随着房地产限购和房贷的收紧对实体经济的影响逐步显现,经济数据可能已经逐步走弱甚至掉头向下,经过12月份的大幅调整,我们认为债券市场已经重新具备投资价值,我们维持对利率债的乐观看法不变,而对信用债依旧保持谨慎。转债市场存量品种机会不大,继续等待新品发行;在经济增速可能进一步下行的大背景下,高估值品种可能面临进一步下行的压力,价值股可能会像今年一样,走出符合其业绩和估值的独立行情。
报告期内基金的业绩表现
截至2016年12月31日,本基金AB类基金份额净值为2.169元,份额累计净值为2.284元;C类基金份额净值为2.139元,份额累计净值为2.236元;R类基金份额净值为0.969元,份额累计净值为0.969元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-3.98%,C类基金份额净值增长率为-4.04%,R类基金份额净值增长率为-3.96%,同期业绩基准增长率-1.56%。
粤公网安备