报告期内基金投资策略和运作分析
进入 2017年,国际风云变幻,考验着投资者的神经和风险控制的能力。相对于英国脱欧实质性启动,特朗普入主白宫开始执政是去年以来最大投资主题验证的开始。其上台之后推出针对移民、医改和造墙的诸法令推行不顺,给特朗普交易策略带来较大不确定性。即使美联储在 2月加息,也无法让美元指数和美债收益率再上一台阶。市场似乎在重新评估特朗普政策的影响,对未来减税和基建计划是否能顺利实施产生了怀疑。我们的看法不变,除非提高美国财政赤字上限,不然特朗普的相关政策的实施还将遭遇掣肘;如不改变保守主义作风,美国再次伟大可能会成为一句空话。
"夫物不产于秦,可宝者多;士不产于秦,而愿忠者众。今逐客以资敌国,损民以益仇,内自虚而外树怨于诸侯,求国无危,不可得也。"2200多年前秦国丞相李斯对秦王嬴政的《谏逐客书》的原文,可为当世参照。
继续去年底的大幅震荡,本季度债券市场收益率再次上行,调整幅度超出我们预期。美联储加息、央行变相提高融资成本、以及市场对去杠杆的担心导致债市在开年的表现相对疲弱,房地产市场火热和上游行业景气度提高也给债券投资者带来通胀的心理预期。但进入 3月,债市屡次冲击前期收益率高点却未能创出新高,市场利空大部被消化,收益率曲线进一步走平。正如我们在上一季报中所说,利率债的投资价值已经超越贷款,市场的走势本质上还是跟随基本面和估值面,政策变化只能影响市场的短期走势。随着 CPI 和 PPI 的见顶回落,监管层对经济过热担心可能会有所减轻,债券市场可能迎来今年最好的时间窗口。我们在本季度维持了利率债的高持仓比例和长久期配置。
我们在上季度预判由于非金融企业的杠杆率最高,去杠杆对信用债的影响可能要大于利率债。
从本季度信用利差的情况来看,的确如此。尽管利率债的收益率也上行,但此次信用利差一改以前因落后于利率债的调整而收缩的状态,呈现继续扩大态势。同时信用事件也在进一步发酵,委外增速的下降也对信用债的需求造成比较大的负面影响。从本季度的信用债发行额大幅下降可见端倪,交易所收紧信用债质押回购的资质也对一级市场产生压力,进而影响二级市场的估值水平。我们对信用债的观点不变:在信用利差未回复均值之前,信用债的安全边际保护不足;即使债市有机会,利率债的机会也会好于信用债。本季度我们减持了部分信用债,继续维持对信用债的低配。
久旱逢甘霖。转债市场终于迎来了近年来首只大盘转债。随着定增受到严格监管后,转债成为受鼓励的融资方式,市场流动性有望大幅提高,过去几年痛苦的压缩估值将进入最后阶段。但这并不意味着现存转债一定具有投资价值,今年新发转债将无论在流动性上还是在估值上,都将远好于存量转债,因此存量品种表现还将分化。和 12-14年发行转债不同,目前新发转债正股,尤其是大盘股,绝对估值更便宜,加上宏观基本面比当时有所改善,因此等待表现时间可能会短于前一阶段。
只是供给面的大幅增加,短期内会对估值产生一定的压制,这也给我们的投资提供了非常好的机会。
本季度本基金开始积极在一级市场对转债进行布局。本季度权益市场维持了价值股跑赢的态势。监管层鼓励分红,严打概念炒作,加上本来就估值便宜,价值投资继续在开年以来享受良好的表现。上季度我们重仓的部分险资举牌的品种重新回到历史高点,验证了我们所说的投资品种本身的价值,而非举牌预期,才是决定投资回报的决定性因素。从这两年的市场走势来看,不少品种和海外市场的走势越来越相似。牛短熊长的魔咒似乎在悄悄的打破,许多个股的波动性也开始下降,基本面因素影响越来越重要,也从一方面验证了中国股市正在走向成熟,机构投资者的实力正在慢慢壮大。对我们来说,这是一个新的考场,机构化的市场带来的不仅是机遇,同时也是更大的挑战。在这样的市场跑赢基准获取超额回报,需要我们更多的努力。本季度我们对具体品种的持仓比例进行了调整,仍继续维持权益品种的高仓位。
综上所述,展望今年二季度,随着房地产市场在有史以来最严厉限购下的逐步冷却、信贷受压、以及 CPI 和 PPI 的见顶回落,我们认为债券市场将在二季度迎来今年最好的时间窗口;尽管比我们预期的来得晚,但我们维持对利率债的乐观看法不变,而信用债的调整可能会持续。转债市场新品终于发行,等待市场供给大增时进入的时机。监管层进一步加强引导市场投资理念,我们预计价值股依然可能是今年的赢家,但风险和收益比的改变将促使不同行业和个股期间表现出现分化。
报告期内基金的业绩表现
截至 2017年 3月 31日,本基金 AB 类基金份额净值为 2.195元,份额累计净值为 2.310元;C 类基金份额净值为 2.162元,份额累计净值为 2.259元;R 类基金份额净值为 0.981元,份额累计净值为 0.981元。报告期内,本基金 AB 类基金份额净值增长率为 1.20%,C 类基金份额净值增长率为 1.08%,R 类基金份额净值增长率为 1.24%,同期业绩基准增长率-0.03%。
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