博时信用债券A/B

截至2009年9月30日,本基金A/B类基金份额净值为0.981元,份额累计净值为0.981元;C类基金份额净值为0.980元,份额累计净值为0.980元。报告期内,本基金A/B类基金份额净值增长率为-1.90%,C类基金份额净值增长率为-2.00%,同期业绩基准增长率-0.82%。
三季度,随着银行信贷的回落以及对紧缩货币政策的担心,资本市场经历了冲高调整的过程,波动率大幅加大,市场风险提高。新股持续高估值发行,也给市场资金面带来较大压力。前3季度的经济增长,主要来自于政府投资,在净出口和消费还未复苏的情况下,任何政策的变化和信贷的变动,都会对本已高估的市场带来压力。3季度各大商品市场都经历了冲高回落的较大波动,也验证了大宗商品价格本身只是反映了流动性的堆积,而非实体经济的真实需求。这种虚拟资金推动型驱动行情,与原有的实体经济复苏型驱动行情截然不同,其对利率政策和货币政策的反应也会大相径庭。在资金驱动型市场中,利率上升和货币紧缩将直接对投机资金造成打击,从而会导致市场估值中心的下移;而在经济复苏型市场中,投资者对利率上升理解为对经济复苏强度的肯定,除非利率大幅上升到损害实体经济的回报率,市场对政策转变的反应在初期是正面的。
我们认为某些目前逐步好转的经济数据不足以作为资本市场估值继续上升的理由。事实上,资本市场作为领先指标,其自身的估值高低才是我们最终要关心的目标。3季度股市在一片看好中出现了较大的调整,其本身的过高估值才是主因。而同期资金继续弃债转股,无论是利率产品还是信用产品,继续弱势调整。尤其是公司债,其市场利率在一级市场的带动下持续回升,已经远超同期贷款利率;其收益率如果和股市30倍左右的市盈率(去除银行股)比较,吸引力更大。3季度新股在发行市盈率高企的情况下,申购收益迅速下降,压制债市最主要的负面因素影响逐步减少。投资钟摆正向有利于债市的方向变化。
出于对转债市场高溢价率以及正股高估的担忧,信用债券基金3季度未参与转债市场,将建仓重点放在交易所信用债市场、银行间短期央票以及一级市场新股申购上,适当参与二级市场低估值股票投资。由于债券市场3季度继续调整以及股市系统性风险,净值表现不佳。展望后市,我们认为,调整之后,债券市场的风险/收益关系得到了较大的改善,尤其是公司债市场,孕育着较好的投资机会。而相比之下,除少数公司外,股市的整体估值依旧不具有吸引力;而可转债市场在扩容之后,其稀缺性溢价将继续大幅降低。新股申购盈利的迅速下降,使之吸引力也大不如前。本基金将谨慎参与一级市场新股申购,考虑到股市依旧处于高位,将控制二级市场股票投资,继续加强对信用债的投资将成为下季度最主要的策略。