博时信用债券A/B

报告期内基金投资策略和运作分析:博时信用债券基金去年4季度建仓的高收益信用债在今年1季度取得了非常好的收益,从无人问津到炙手可热仅仅数月时间。我们无法预知市场行为和人心变迁,能把握的只有各品种的投资价值。1 季度我们维持对交易所信用债投资;部分参与银行间的利率产品和信用产品投资,由于收益率下降过快,我们在季末全部卖出银行间信用产品;出于对股市政策面不利的担忧,我们基本未参与二级市场投资,部分参与少数估值合理的新股申购。
1 季度资本市场走出了出乎绝大多数人意料的走势。央行出人意料的在年初即采取了严厉的信贷控制和紧缩货币政策,比市场普遍预期大大提前,从而使年初信贷大举发放的预期落空。我们一直坚持认为:去年由于天量信贷投放导致的资本盛宴,在并无衰退之忧的国内经济作用下,产生了以资产泡沫为代表的虚拟经济过热,错过了结构调整和医疗社保体制改革的时机,显出我国实体经济运行的结构性矛盾依旧严重。央行在年初即出重手,表示出管理层对目前经济过热和资产泡沫的担心,也意味着去年宽松的货币政策在实质上已经开始转入紧缩阶段。
1 季度的利率产品市场出现一轮政策性反弹行情,出乎市场意料之外。由于主要投资方在 2009 年普遍低配利率产品,信贷在 1 季度突然收紧,促使资金流入债券市场,加上 1 季度供给偏少,利率产品出现一轮较为强劲的反弹行情。但我们认为,随着管理层对经济过热和资产泡沫的担心,加息等利空因素将始终制约债市,我们对利率产品依旧持谨慎态度。
1 季度的信用债券市场出现了较好的行情。在整个债券市场整体投资环境不佳的情况下依然能产生较好的收益,本质是其本身的投资价值。尽管 1 季度整体绝对收益率下降不少,最甜美的果实已经摘取,但由于利率产品在一季度出人意料的上涨,使得我们对信用债的相对价值依旧保有信心。相比银行间信用债券市场,我们依旧偏爱交易所信用债品种,尤其是可回购的品种,可谓是“高收益的现金”。由于收益率下降幅度偏大,2 季度信用债市场将进入整固阶段,但其高票息将使其收益率在同等时间内最快的得到修复。同时随着市场的冷却,我们将在一级市场重新获得谈判优势。
转债市场将迎来大公司转债的发行,整个市场的流动性将大为改善,用所谓稀缺性来掩盖高转股溢价的皇帝新衣已经证明是虚无缥缈。随着市场的扩容和整体溢价率的降低,转债市场可能孕育着整个债市今年最大的投资机会。
1 季度最大的泡沫,无疑在新股市场。二级市场在 1 季度的艰难走势,使得大量资金转战中小盘和创业板新股市场。新股认购市盈率越来越高,上市后继续攀升的赚钱效应使得资金云集 IPO 市场。我们承认部分公司的高增长潜力,但依旧认为这种公司是少见的,给与整个中小型新股市场以统一的高增长估值,值得商榷。对于投资者来说,给与新公司过多的资金,然后上市公司通过高送配再将现金返还给投资者的做法,等同于自己给自己发钱,对某些市场成员来说,简直是一个美丽的神奇世界。1882年《申报》评论文章《购买股份亦宜自慎说》:“…今华人之购股票者,则不问该公司之美恶,及可以获利与否,但有一公司新创,纠集股份,则无论如何,竞往附股...” 倏忽百余年过去,唯人性不变。
报告期内基金的业绩表现:截至 2010 年 3 月 31 日,本基金 A/B 类基金份额净值为 1.043元,份额累计净值为1.043 元;C 类基金份额净值为 1.040 元,份额累计净值为 1.040 元。报告期内,本基金 A/B 类基金份额净值增长率为 4.09%,C 类基金份额净值增长率为 4.00%,同期业绩基准增长率 1.14%。