报告期内基金投资策略和运作分析
二季度以来，股市表现整体是明显低于大多数投资者的预期的。站在年初的位置，中国经济刚从三年疫情中走出来。从海外经验看，疫后被过度压抑的需求将经历2-3个季度的恢复期，居民部门手上有巨额的超额储蓄，工业库存水平逐步回落至合理位置，信贷社融持续改善，经济存在较强的修复的动能。但二季度以来各项经济指标开始出现边际走弱，虽然低基数下宏观数据下行压力不大，但实际复苏动能确实转弱比较明显。
究其原因，我们认为目前经济和股市的核心问题在于过度悲观的预期，无论是对定力的讨论，还是最近俄乌局势的变化，贸易战以及其他国际关系的问题都难以让投资者形成稳定经济增长的预期。其实国内需求情况比起去年来说至少不会更差，但在上述预期持续恶化的情况下，这种反身性加剧了经济下行压力，体现在企业层面会影响到企业的投资和库存行为，体现在居民部门上抑制了老百姓的消费动力，使得超额存款规模持续攀升，预防性储蓄高企，体现在股市上则是顺周期股票估值持续下杀，甚至外需品种表现都要强于内需品种，题材股持续活跃，股市两极分化，轮动加速。在中西关系日益复杂的环境下，扭转这一预期的核心变量在于经济是否跌出了决策层认为的底部，托底政策的出台，让市场看到经济底部出现的曙光。
由于基本面主线缺乏，市场行业轮动较快，除了AI的行情持续性相对较长，像半导体、数字经济、机器人、中药、创新药和地产链的表现在二季度都是一波三折，多数偏主题的股票表现如果脱离了基本面，即便短期能为组合贡献正收益，但如果不做太高频的交易，容易错过卖点。这也大大提高了机构投资者的交易难度，需要我们为了维持组合净值平稳，提高个股的交易频率。
操作上，本组合在四月份小幅降低了组合中一季报以及二季报业绩可能相对较弱的顺周期消费和制造的持仓，以及逢高减少了计算机持仓（多数也是偏顺周期的逻辑），增加了创新药和半导体持仓；五月份经济不确定性上升，继续卖出汽车和机械制造相关领域股票，同时增加了中特估相关的持仓，主要是逻辑相对顺畅、具备利润释放能力的交运和建筑，我们认为在短期经济增速波动较小的大环境下，盈利边际改善的资产配置价值较高；六月份我们增配了光伏辅材，降低了光伏组件持仓，并且小幅降低了消费股持仓，增配了中特估。回顾二季度，由于在半导体和医药等领域的波动中我们的波段操作频率较低，导致组合承受了相对较大的波动；此外，由于我们认为AI相关的产业链距离产业化阶段依然需要时间，同时多数个股估值拔高过快，短期我们的参与相对谨慎，这也在二季度对我们的组合形成一定拖累。
我们认为三季度股市和经济或处于磨底阶段，市场对经济预期已经处于去年四季度的极度悲观阶段，组合目前仓位结构相对均衡，消费（食品饮料、家电家居）和成长（半导体为主）分别约占30%，医药（创新药和中药）和中特估（建筑、石油石化等）大致分别约占20%，后续股市节奏取决于国内外政策以及国际关系这一系列外在变量是否出现边际改善，我们也将相应调整组合结构。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为2.033元，本报告期份额净值增长率为-6.10%，同期业绩比较基准收益率为-3.37%。
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