报告期内基金投资策略和运作分析
尽管政策早已明显转向，经济数据三季度以来也陆续出现明显见底迹象，市场悲观情绪依然明显，政策底和经济底的陆续确认历史上往往意味着股市底部已经不远，短期情绪偏弱本质是因为市场缺乏新增资金，引入资本市场资金的政策力度较弱，同时外资持续外流都延后了市场见底的时间。
场内缺乏新增资金的结果就是市场轮动不断加快，投资者的预期回报率不断下调，落袋为安的情绪浓重，股价波动愈发趋于主题化，此外，我们观察到市场时常会基于股票的筹码结构决定交易行为。
市场情绪之所以持续走弱本质还是因为信心缺乏，很多短期问题和长期问题混在一起容易导致大家看不清经济后续复苏的持续性，于是容易导致悲观情绪蔓延。市场担忧很多结构性的问题，在悲观的情绪下被过度放大，比如地产崩盘后，地产链上的企业比如欧派和美的是否还有业务；医疗反腐后，医药行业的商业模式是否会有颠覆性变化。这也导致了市场波动明显比预期大得多。
回头看的话，虽然市场轮动加快赚钱难度加大，但随着政策和基本面企稳共振，三季度顺周期品种整体相对收益明显，比如煤炭钢铁石油石化等上游行业，比如非银、银行和地产等大金融，又比如食品饮料、家电、汽车、零售和纺服等消费都有明显的超额收益。而受到反腐的影响，医药和军工等领域表现则明显低于预期，我们中期报告提到的很多偏主题的领域比如AI、数字经济和中药等也出现了明显的回调，随着顺周期版块的反弹，虹吸效应对主题领域打击严重，脱离基本面单边拉估值的行情最终还是宣告结束。
组合操作上，由于看到基本面数据的走弱，我们在二季度增加了具备防守属性的医药股和半导体的持仓。三季度随着政治局会议后活跃资本市场和地产刺激政策的出台，我们8月份开始逐步降低了上述相关持仓，并且增加了化工、有色、家电和建材等顺周期持仓，但由于切换的节奏较慢，个别未兑现的创新药品种在医药反腐冲击下，依然遭受了比较明显的调整。近两年股票市场波动较大本质上与交易型资金占比过大有关，这也就极度需要依赖基金经理加大组合的交易频率，回顾过去一段时间的操作，不足之处依然在于在交易上不够大开大合，也导致遇到风险时会发现总是逃不掉大雷。
展望后市，全国性地产政策的边际宽松已经开始显现出一定的效果，货币政策宽松也已经逐步传导至信用端，后续预计更大的财政扩张也正在路上，随着更多政策的持续落地，终端需求的复苏将带动企业盈利的改善，我们自己持续跟踪的金鹰宏观晴雨指数也已经开始出现明显改善，预示着股市机会或已经明显大于风险。四季度我们将持续跟踪托底政策的落地，以决定是否增加顺周期资产的持仓，短期在经济复苏依然不明确的情况下，弱周期品种的关注领域主要在调整较多的创新医药、器械和CXO上。
短期市场会走得那么纠结主要还是因为缺乏耐心和信心，市场需要看到经济的强复苏去巩固信心，如果没有强复苏，那市场可能就容易持续处于磨底阶段。因为本轮政策并非强刺激，虽然经济改善动能已经在持续积聚，但宏观指标之间的反复和冲突会容易导致市场波动加大，需要我们加大耐心。然而，在目前股市估值已经足够低估的情况下，我们维持积极的态度不变，股市的反弹只是时间的问题。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为1.880元，本报告期份额净值增长率为-7.53%，同期业绩比较基准收益率为-2.77%。
粤公网安备