报告期内基金投资策略和运作分析
股市和经济基本面出现明显违背，目前的市场已经超调。四季度以来，市场再次出现大幅调整，我们认为更多的是由场内绝对收益资金止盈叠加外资持续卖出导致的，而这种持续卖出的背后原因可能并非单纯来自于对经济基本面的担忧。从我们持续跟踪的宏观晴雨指数，以及实体经济高频中微观指标来看，无论是工业开工率、地产、出行还是货运数据都没有出现低于季节性波动的情况，在工业库存已经处于历史底部位置的情况下，7月份以来宏观经济整体较为平稳，年内经济的底部在7月份已经出现了，下半年工业企业利润增速持续改善。我们认为市场现阶段担忧更多的并非企业当期的利润，而是在宏观政策不够积极明朗，企业经营预期不够稳定的情况下，上市公司中长期的增长是否可持续，而这种长期问题短期化的行为造成了市场踩踏、超跌。（或者从某种程度上是市场的下跌加剧了现阶段市场的悲观，从而不断加剧了踩踏过程，而这种下跌的缘由存在较大非理性成分）。
这体现在市场风格上，相比于机构持仓较重的优质龙头白马，低估值高股息以及散户游资持仓集中偏主题的个股表现更为强势，因为后者的驱动更多事件性的或者本身不受长期经济好坏影响。市场估值杀到14年以来的新低，这种市场的非理性其实在每一轮市场临近底部的时候都会出现，而本轮底部持续时间更长主要还是与政策对冲的时间和力度弱于预期有关，加大了市场明年的担忧。
回顾今年四季度的投资工作，经济重回信用扩张比原先预期要弱，体现在我们的一些顺周期持仓承受较大的回撤。这也是未来一段时间可能持续面临的问题，所幸的是，这些悲观预期也已经比较充分反应在估值上。
市场对中长期的担忧已经反应得较为充分，基本面也已经大概率处于底部右侧，我们对明年市场的展望乐观，短期建议投资者给与充分的耐心等待机会。明年5%附近的工作任务大概率是硬性的，这也意味着明年政策积极性和执行力都比今年强。现阶段我们需要关注更多的是已经发生的一些积极变量，他们可能即将或已经开始出现变化，因为每一轮周期底部的筑建都是这些变量从量变到质变的过程。
首先，态度开始有变化了。我们认为下半年以来经济的表现低于政府原定的预期，而从最高领导人的指示上也可以看到政策的落实，调动干部积极性的重要性上升，政府明年经济工作的执行力或会有所改善。如果要实现经济5%左右的增速目标，中央政府主要手段大概率会是加杠杆。
其次，效果也即将开始体现。下半年以来的三大工程PSL、地方债务置换、地产限购放开和赤字率提高等等稳增长在执行上持续慢于预期，但这些政策只是晚到不是没有，从节奏上看，它们很可能都会集中在明年上半年出现效果，我们或许应该让子弹多飞一会儿。明年基建和地产的投资大概率可能比今年要有所改善。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为1.773元，本报告期份额净值增长率为-5.69%，同期业绩比较基准收益率为-4.93%。
粤公网安备