报告期内基金投资策略和运作分析
随着9月下旬的一系列政策调整股市开始大幅上涨，成交量明显放大，伴随着很多散户和游资的资金回到股票市场，四季度市场活跃度明显高于过去两年平均水平，这也反映了老百姓对政府本轮托底的决心给予充分的认可。
站在目前时间点，大家可能会比较关注本轮市场是否反弹结束了，是不是应该获利了结。虽然年初股市大幅回调，短期市场可能还没调整结束，但我们依然认为股市不存在大的风险，或者说这轮调整可能存在比较好的投资机会。最核心的问题在两方面，一方面是基本面，从10月份以来的高频经济数据以及PMI可以看出来，上市公司盈利确实已经见底了，这奠定了市场的中枢肯定是上移的，这不能忽视（大家信心不足可能主要来自于斜率，以及改善的持续性）；另一方面是政策面，本轮政策的拐点已经非常明确，虽然节奏上有可能有反复，比如地产政策可能力度不够大带来后面成交量回落，可能对市场情绪造成影响，但后续进一步政策放松，包括收储政策会进一步加码都已经在酝酿，这也意味着阶段性调整可能是参与机会而非退出机会。
经济短期企稳，但复苏力度较弱是大概率的情况，起码物价相关的指标依然较难看到明显改善（量的指标已经改善，但价格指标还在底部，通缩依然有待缓解），这也意味着目前实体经济依然是在以价换量的一个过程，典型的顺周期板块其实多数10月份以来都是在调整的，后续顺周期的大机会主要来自于基本面改善的验证，目前看可能消费链条的确定性相对于投资链条要好一点。下一阶段，首先我们需要观察接下来社融和M1的改善力度如何，然后再看CPI和PPI逐步兑现。
综上，市场近期的调整一定程度上反映了对政策短期落地程度的分歧，我们认为即便接下来政策没有超预期，对市场造成的冲击也相对有限。在2025年中国宏观经济结束了像过去四年以来那样持续下行，通缩逐步步入尾声的大环境下，上市公司的盈利底部将逐步摸清，目前A股绝多数行业的估值已经处于历史后四分之一分位，我们没有必要对2025年报以悲观态度，股市热点也将逐渐变多。
由于政策拐点到基本面改善兑现依然需要一个过程，我们认为市场机会依然会在偏主题的机会上。操作上，我们在四季度逐步兑现了两类个股，①持仓中景气度复苏节奏较弱，或前期涨幅较大的顺周期品种，比如有色、白酒、化工和保险等等；②船舶和电网这种基本面相对确定性较强但估值弹性弱的品种。增配的行业主要是三方面：①受益于“两新两重”的行业比如家电家居、两轮车和重卡等；②受益于AI应用逐步落地的领域，比如游戏、影视、机器人、眼镜和软件等；③自下而上景气开始见底的细分行业如风电、零食、储能和人力等。
回顾下来，四季度我们减仓的方向较为成功，AI应用的增配在10-11月也较为成功，但12月份开始行情转向AI国产算力以及对话式AI助手等主题上，这也使得组合成长方面的持仓在12月份表现较弱。此外，本组合没有能及时降低9-11月份期间浮盈较大的市值较小的个股也导致了组合承受了年底较大的回撤，对估值的重视依然是规避市场调整的一个很重要的原则，在经济没有走出通缩的大背景下这可能都是我们需要谨记的，这需要我们变得越来越勤奋，不断去找一些新的可能被低估的潜在优质股。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为1.897元，本报告期份额净值增长率为-2.32%，同期业绩比较基准收益率为-0.64%。
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