报告期内基金投资策略和运作分析
一季度宏观经济企稳略有回升，股票市场整体震荡为主，去年表现较好的红利品种略有调整，本轮结构性行情中个股机会较多，其中成长和周期版块一季度均有表现较好的个股，前者机会更多与AI相关，而后者则多数与景气改善相关。我们积极筛选了两类个股作为组合核心持仓，一类是受益于AI相关的个股，比如人形机器人、AI应用（比如医疗、软件、游戏、人力等等），一类是受益于本身行业景气改善的领域，比如有色、创新药、工程机械和通用设备等，仓位整体维持较高水平。
近期由于美国关税的影响市场再次大幅回调，对于下一阶段市场的看法，我们认为目前时间节点不必悲观，最主要的原因是市场对股市演绎的预测已经出现过度的路径依赖，也就是多数主流观点认为“像过去几年一样，开春后市场会再次验证经济的下行，然后市场调整到下一轮政策宽松”，而这种判断很可能会出现问题，毕竟经济问题的演绎很多时候是非线性的，这也就是为什么我们总看到“一致预期”被颠覆。
中期看，我们认为大类资产配置的逻辑正在出现变化，中国股市从过去的risk-off模式慢慢切回到risk-on，理由有如下几方面：
①A股目前权益类资产相对于固收类资产的性价比已经反映了市场对经济的过度担忧，今年可能会有预期上的修正。沪深300股息率-十年期国债这一指标在今年以来多数时候都处在1.5%以上的位置，处于历史以来新高，这反映了全球资金对中国经济的失速或通缩风险极其担忧（投资者认为企业盈利水平未来会下滑）。这明显与近期PMI和盈利相关高频指标相违背，我们认为今年将会逐步证伪经济通缩的逻辑，体现在社融的逐步回升（信贷受到化债的影响可能会持续偏弱），企业盈利增速跟随CPI和PPI的逐步企稳回升。
②科技领域的新突破以点带面逐渐打破过去全球投资者对我们“科技洼地”的刻板认知。我们认为过去二十年以来国家在科教方面的持续投入逐渐已经体现出明显的工程师红利，年初以来Deepseek的面世，包括近期光刻机、创新药等领域的新突破都在资本市场上得到了明显正反馈，这些领域的突破可能只是冰山的一角，未来很可能持续出现更多新增长点，同时助推经济的全要素生产率的提升。
③地产领域的尾部风险逐步消除。随着过去几年以来地产公司的集中爆雷，目前剩余尚未暴露风险的地产企业规模较少，年内部分地产企业的问题可能逐步有定论，但相较前几年的批量爆破已经有所好转。去年以来全国房屋租售比已经开始高于无风险利率（其中一线城市还是略低，三四线城市更高），随着地产收储以及城中村改造等政策的持续落实，在低利率环境下，地产量价逐步趋稳有可能在未来两年出现。至少看，地产相关领域对经济的冲击今年开始已经明显缓和，这从近期家电家居、工程机械等数据的企稳上也能找到印证。
④美国关税的加征是下一阶段的风险点，但国内扩大内需相关的政策对冲大概率也将加速推进。我们倾向于认为去年9月份以来的政策转向态度已经非常明确。
综上，在经历了过去几年以来宏观风险的持续释放，中央去年以来对扩大内需、鼓励生育、财政扩张、股市地产等资产价格相关的态度变化根本性消除了经济失速的风险，潜在风险一直存在（比如贸易摩擦、反腐持续等），但这在目前资产定价上已经得到了充分反应，叠加近年以来我国在科技创新等领域的持续突破也有望加大全球资金对中国资产的进一步关注，这与过去几年是有根本性差异的。目前我们需要做到的还是更有耐心，并做好自下而上的研究，就会有好的结果。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，基金份额净值为1.991元，本报告期份额净值增长率为4.96%，同期业绩比较基准收益率为-1.06%。
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