报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2季度央行继续紧缩货币政策,三次提高准备金率并一次加息,表明对抗通胀的坚定决心。而高通胀也开始慢慢影响到其它经济体,全球政策决策者的目标开始趋向一致,大宗商品2季度开始波动率大增也显示了紧缩货币政策效力开始显现。由于关注通胀预期指标,央行政策将在3季度维持紧缩态势,加息和提准继续实施的可能性较大,但频率有可能会减缓。我们以前说过,整体社会负债率在08年4万亿投资之后迅速走高,将制约管理层的动作;而民间利率的大幅飙升,其实已经在草根层面上完成了加息的进程。在这种情况下,管理层在利率工具上会比过去有更多的顾虑;而累积的地方政府债务危机需要化解,管理层在未来对通胀的容忍度将会有所提高,但在社会舆论的压力下,短期转向可能性不大。
债券市场2季度在央行不断的提准压力下,短端利率出现飙升,终于撼动原本坚挺的长债收益率,尤以金融债为最。我们认为:长债由于反映长期经济走势和预期,在目前微妙的环境中,长债反而比短债更稳定;提准及银行理财产品高利率对短期市场利率冲击更大,收益率曲线短端风险大于长端风险。2季度我们依旧低配利率产品,而1季度配置的长期国债品种受影响较小,我们继续持有。相比较而言,调整较多的金融债由于利差到达历史高点,可能会成为下半年表现较好的利率产品品种。 时点上,我们等待政策超调带来的投资机会。
本季度前半段,信用产品由于绝对利差高,年金债券配置比例提高需求提升而出现较好行情。在信用债成为全民品种之际,本基金减持了部分收益率较低的老券,将资金配置在可转债上,为下一轮行情做好准备。随着交易所回购利率逼近银行间市场,交易所券种吸引力有所下降。由于3季度信用债供给可能增加,以及中票进入公募基金投资范围,我们的选择余地将大为拓宽;受地方融资平台再融资风险影响,城投债及部分行业品种将承受较大压力。如何在风险和收益中进行衡量和选择,将极度考验投资者的眼光。
正如我们在之前所说,从转股溢价率来看,转债市场整体偏高,尤其小转债品种长期处于高估状态,向合理价值回归将是它们必然的命运。我们看好的两行转债在2季度迎来了转债付息和正股分红再填权,有效降低了其转股溢价率。但由于受整体债市流动性制约,为应付赎回转债市场整体遭受抛压,与正股走势出现背离,转债市场在2季度整体行情不佳。展望下半年,我们认为这种情况将发生改变:大转债在经历了最近的抛售之后已经回到近期低点,未反映正股的走势和公司经营的改善,估值重回廉价区域。而下半年最大的利好可能将来自于大盘转债可质押这个市场创新,如能推出,将极大改变目前流动性不佳的困境。我们本季度继续增加转债仓位。
上半年新股持续破发验证了我们去年对中小市值股票的判断。中国股市历史上长时间的高市盈率迫使投资者追逐高成长来降低成本,这也是一种非常理性的行为。但在目前已经可以以较低甚至折扣的成本买入成长,再以高价获取已经不是最好的选择,这是这几年市场最为深刻的变化。当部分投资者抨击天量再融资,抱怨上市公司不给回报的时候,他们哭喊的只不过是市场下跌带来的损失,而不是去发现真正的收益来源。前面所说的两行转债付息分红带来的成本下降已经见识了现金分红的魔力,尽管大多数投资者关注的是短期的资本利得,对分红收益不屑一顾。我们不认为分红收益真的对投资者这么不重要,看看银行理财产品的火热程度可见一斑。分红之后如果同样假设市盈率不变,正股必须100%填权,这就是现金分红较之股票送股最大的区别:现金能降低成本,而送股除了数字游戏之外,投资者根本没获得任何好处。股市1年多的萎靡已经给投资者带来了一些股息率能到4%以上的高分红公司,同时和理财产品不同的是,那些公司具有稳定的增长。我们没理由对市场过度悲观,在不确定的市场中,高分红加低市盈率是我们最好的防御武器。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年6月30日,本基金A类基金份额净值为0.991元,份额累计净值为0.991元;C类基金份额净值为0.989元,份额累计净值为0.989元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-0.80%,C类基金份额净值增长率为-0.90%,同期业绩基准增长率0.80%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望三季度,调控可能走向尾声,但超调的概率依旧存在,债券市场机会将主要存在于中长期利率产品,信用债进入蛰伏期;尽管我们预计的大型转债和蓝筹股行情在2季度没有完全实现,但我们对其基本面的判断未变,2季报业绩将继续其良好表现,而中小市值股票和转债估值依旧较为昂贵,我们依旧期待市场的结构性行情机
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