报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
3季度前期管理层继续坚持调控措施,尤其是针对表外业务和对某些信贷领域的额外加收准备金的措施,精准的打击了市场流动性,使得诸如大宗商品的虚假需求被挤出,对我国的实体经济是有益无害。08年金融危机以来,发达国家印钞放水,实体经济疲弱,资金向虚拟经济领域转移,炒作之风带来的媒体夺眼球效应,使市场出现过热幻觉。但随着后半期数据的出台显示实体经济已经逐步走缓,管理层口风也逐步转向,符合我们3季度频率减缓的判断。通胀率作为滞后指标,迟早会反映这个趋势;目前跟着CPI做投资决定和看政策取向,无异于缘木求鱼。3季度市场对CPI的过分解读,导致风险资产的大幅下跌,转债增强基金主要投资转债品种遭受了重大打击。
国债市场在3季度再次显示了超越我国其它资本子市场的前瞻性和有效性。经历了初期超调带来的短暂下跌后,国债市场迅速企稳。从10年期国债表现来看,经济减缓已经取代通货膨胀成为投资者的关注对象。投资者抛弃风险资产,转向相对安全的利率产品,导致收益率相对坚挺,维持低位。本基金依旧低配利率产品。尽管利率产品表现强劲,但低利率将始终是约束其未来表现的重要因素。
本季度信用债市场出现了大幅下跌。尽管我们预期到这方面的压力,但下跌的幅度之大还是超出了我们的预期。信用利差扩大部分是经济减缓对发行人的影响,部分是解杠杆和市场流动性缺乏的结果。经过本轮下跌,信用债的收益率已经具有绝对吸引力,部分信用事件的冲击不等于所有的品种都会违约,这里面市场过度的诠释和概率的放大为市场提供了难得的买入机会。与此同时,信用债收益率曲线的陡峭化和买方的冷淡也阻止了一级市场的发行。信用债市场正出现数年一遇的难得机会。
3季度的转债市场受到市场流动性影响以及石化转债二期的公告也遭到重挫。固定收益类品种在本季度遭遇赎回,减仓行为加剧了市场波动,承继2季度跌势,大多数转债下跌幅度超过其正股,验证市场流动性的极度虚弱;而石化转债二期的公告也使得投资者对未来扩容的担忧,转债市场重新进入折价时代。这种不尊重资本市场的直接后果导致转债持有人和发行人激烈博弈,使这个市场失去融资功能。双良的转股失败就是一个典型案例。与信用债一样,经过本轮下跌,我们认为大型转债已经进入底部区域,而转债可质押这个市场创新已经进入倒计时,年内有望推出。我们重申这将增强转债流动性,对转债市场是较大的利好。本基金3季度继续维持转债高仓位。
今年是一个交易行为主导的市场,趋势走势的贪婪和恐惧使得制度的缺陷得到了空前的放大,股票和债券市场作为长期资本市场却被投机者和短期目标所占据。本季度新股和成长股的反弹再次被失望的增长所破灭。新股发行并不可怕,可怕的是昂贵的发行价格;中国投资者却在这个游戏中乐此不疲,让人困惑。本季度在债市中,趋势投资同样占据了主流,在一个流动性缺失的市场,没人愿意用手接住一把下坠的飞刀。我们要规避基本面恶化的下跌,乐于抓住流动性缺失的机会。根据历史经验,在市场流动性缺失时施以援手的回报是可以期待的。经济减缓的预期将使资金转向稳定收益和现金流强劲品种,不管是股票还是高等级信用债,分红率高于10年国债的品种将受青睐。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年9月30日,本基金A类基金份额净值为0.853元,份额累计净值为0.853元;C类基金份额净值为0.850元,份额累计净值为0.850元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-13.93%,C类基金份额净值增长率为-14.05%,同期业绩基准增长率0.33%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望四季度,我们的观点基本不变,调控可能走向尾声,但超调已经发生,政策观望可能性更大。债券市场机会将从中长期利率产品转向信用债等风险资产;我们对大型转债和蓝筹股其基本面的判断依旧未变,市场的下跌和业绩的增长为我们提供了更好的买入机会。考虑到失望的成长性,中小市值股票估值依旧有下行空间,我们继续期待市场的结构性行情机会。
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