报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
4季度随着CPI见顶回落、欧洲危机以及实体经济出现走缓,管理层在11月份下调存款准备金,意味着有关紧缩性政策终于开始转向。3季度市场对通胀的恐慌,与08年的历史惊人的相似,而在通胀高涨的背后,实体经济的减缓却被忽视。关注滞后指标如同看后视镜开车,无法对市场做出前瞻性判断,反而加大了市场波动。在政策配合下,资本市场从3季度的恐慌中有所回暖,债券市场率先复苏,符合我们上季度的预期。信用债和可转债也在前期的暴跌中大幅反弹,本基金净值有所回复。
如同我们在3季报所述,利率产品早于其它品种率先企稳;从10年国债在本季度表现来看,收益率下降了接近40个点,已低于1年期央票利率和1年期定存利率。我们认为由于本轮通胀周期加息不充分,央行主要采取提高准备金率方式,因此2012年央行也会优先考虑降准方式,而非降息;即使降息,空间也可能会小于市场预期。加上绝对利率水平偏低,我们认为利率产品收益率下降空间不大,本基金依旧低配利率产品。
本季度信用债在经历3季度暴跌之后大幅反弹,随之在后半段出现两级分化,高等级信用债表现优于低等级品种,而后者的收益率没有再回到7月初的水平。信用产品与利率品种间的利差显著上行是2011年最大的变化,低等级品种的利差水平则上升得更为显著。和以往不同的是,高利率不再成为唯一购买的理由,发行人的基本面,尤其是产生现金流的能力,与收益率之间的对比关系才是未来关注的重点。经历了3季度集体暴跌之后的教育,信用个性化将是未来的主要方向。
4季度转债市场伴随正股的反弹也出现了先涨后抑的行情。中石化调整转股价对转债持有人信心是一个鼓舞;但我们同时也要看到,迫于市场压力下调转股价,对整个蓝筹股的估值体系其实是有比较大的负面影响。我们并不要求公司下调转股价,放弃二期发行才是更好的方法。为保证再融资成功而下调转股价,并不是一个最好的选择。另一方面看,大型转债在3季度杀跌之后普遍回暖,已经验证了底部区域的确立。转债可质押已经通过监管层的审批,有望在明年上半年推出将对冲未来的扩容压力。部分行业无改善而转债即将到期、以及部分历史上高位发行转债的公司,将面临回售的不利局面,将为我们带来部分类固定收益的投资机会。考虑到目前不少转债本身的收益率水平,市场已经几无下行空间。本基金4季度继续保持大型转债集中配置,但对小型转债依旧规避。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年12月31日,本基金A类基金份额净值为0.892元,份额累计净值为0.892元;C类基金份额净值为0.888元,份额累计净值为0.888元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为4.57%,C类基金份额净值增长率为4.47%,同期业绩基准增长率3.74%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
明年债券市场的发展成为管理层的主要工作之一。这对市场来说,不仅提供了新的投资工具,同时也给股市提供了一个估值对照的体系。很难想象同一个公司,在股市和债市的估值会存在巨大的差异,而这正是目前我们市场的现状。在流通股东对公司影响力由于制度缺陷无法实施的时候,债券由于其还本付息的压力,对发行人有着不一样的制约。债市没有ST,当企业光讲美丽的成长故事和关注公司规模增长,而不能产生足够的经营现金流的时候,它在债市上是不会受到欢迎的。当前公司经营不善造成的广泛和普遍的价值破坏,其实是在一个强调规模增长而不是价值创造、鼓励以牺牲流通股东利益和分红为代价的挥霍无度的环境中造成的恶果;让我们用债券利息来取代股票分红,促使整个市场回到正常的轨道上。因为一旦无法还本付息,该企业将会受到资本市场的无情抛弃,任何故事都将化为泡影,这种惩罚将无ST戴帽的缓刑期。我们在今年持有的低估值和高分红权益品种,远远跑赢了市场;而以想象力为特征的所谓成长概念股,尤其是新股,则出现了大幅补跌。本基金继续持有超越利率产品和高等级信用债收益率的高股息率低市盈率股票。
综上所述,展望2012年,我们认为,出于对通胀卷土重来的担心,政策观望可能性更大,央行可能通过多种手段微调,但相比降准,降息短期发生概率不大。债券市场机会将从中长期利率产品转向信用债等风险资产,但信用事件阴影将制约债市整体的获利空间;我们对大型转债和蓝筹股依旧看好,业绩的增长和更高的股息率使之实际成为事实上的类保值贴补浮动利率债券。考虑到失望的成长性,中小市值股票估值依旧有下行空间,但极少数品种可能会出现错杀机会。
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