报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2季度在严峻经济形势挑战下,稳增长成为管理层首要目标,货币政策取代财政政策成为这一次主要采取的对策。央行本季度下调准备金率50个点,为去年11月以来第三次降准;降息25个点,为08年以来首次降息。我们认为,国际大宗商品原材料价格大跌标志着这轮大宗商品牛市的结束,也将大大减轻我国的通胀压力,使得管理层对通胀管理的信心增强,短期内注意力将转向经济增长和结构调整方面。估计下半年或将还会有进一步降息和降准的政策出台,对资本市场政策面将趋向有利。
2季度利率产品市场伴随着政策面的利好也重新走强,10年期国债重新到了1年定存利率之下,准确预测了降息。但由于本次降息伴随着存款利率上限可上浮10%的规定,市场存款利率并未真正下调,对利率产品利好有限,因此利率产品收益率并未突破上次低点。但随着稳增长的提出,我们判断下半年降息和降准幅度可能会超出市场原先预期,利率产品下行空间有望打开;同时从流动性和久期管理而言,利率产品优于上半年表现炽热的信用产品,因此我们在本季度开始增持非国开金融债。
本季度信用债收益率再度大幅下行,中低等级信用债表现好于高等级。年初收益率下行是对去年熊市过高的利差的修复和均值回复,但本季度的火热行情,孕育着较大的利率和流动性风险。利差要继续缩小需要的是经济复苏和盈利回升,在目前经济不稳的情况下,利差继续缩小的动力不足,未来信用债利差可能会有上行的压力。本季度我们利用行情进行结构调整,降低了信用债的投资比例。
2季度转债市场质押终于实现,市场对质押带来的便利性和收益性的看好远大于原先预期,转债市场也在本季度出现了较强的走势,充分体现了创新对价值发现的巨大作用。原先一些债性强品种得到了市场的青睐,尤其对部分静态收益率较高且基本能覆盖回购利率品种,极大的降低了持有的机会成本。在质押实现之后,明年有望推出的个股期权市场将有助于市场的期权价值发现,部分转债目前依旧较为低估的期权价值将有望被重估。但由于转债市场代表行业较少,不是所有行业都能在未来有良好表现,转债市场的机会也依旧是结构性的。本季度我们增加了对部分转债品种的配置。
本季度股市在羸弱的经济数据带来的悲观情绪下走势不佳,市场人气代表的周期股领跌也带动了其它市场品种的下调。我们不认为新股和再融资是市场的罪魁祸首;从债券市场的情况来看,扩容可以短期影响市场估值水平,但与长期走势无关。作为交易,卖方的成交也需要买方的接受。新股和再融资能否成功也是双方博弈的结果。回到债市,作为全流通的市场,债市接受新债完全是靠当时的收益率能否满足市场需求,一级和二级完全接轨。而新股却有这么多投资者愿意接受溢价,之后的估值恢复和大小非的减持完全是市场的合理表现。在一个已经全流通的市场上,再以过去股权分割市场的高估值来衡量,必定是巨大的错误。全流通市场上,相比博弈,资产的真实回报更重要。本基金在本季度针对经济减速的预期对组合进行了部分调整,继续维持对低估值高分红权益的高仓位。
报告期内基金的业绩表现
截至2012年6月30日,本基金A类基金份额净值为0.924元,份额累计净值为0.924元;C类基金份额净值为0.918元,份额累计净值为0.918元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为2.90%,C类基金份额净值增长率为2.68%,同期业绩基准增长率2.19%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
综上所述,展望3季度,我们认为宏观经济可能继续偏软,CPI将进入年内低谷,有关政策有望继续宽松,降准降息将继续实行,但降准次数或将大于降息。利率产品和高等级信用债表现或将强于中低等级信用债;在经济减速和制度改革红利的背景下,部分行业将有较好表现,其所属的转债也将跑赢市场。
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