报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
本季度各大主要经济体在严峻经济形势下纷纷进一步放松有关政策,尤以美联储推出新版量化宽松政策QE3为最。然而国际市场反应却耐人寻味:大宗商品价格冲高之后重新回到起点,而非周期性防御类股票表现继续强于大市,意味着市场对新一轮宽松政策的效果不乐观。与同行的激进不同,中国央行在本季度态度趋向保守。尽管在7月初出人意料的再次降息,但在之后的时间内坚持采用逆回购而非降准调节市场流动性,反映出央行对于通胀的高度警惕,以及换届前不想 有大动作有关。但对资本市场而言,短期流动性管理无助于资金面的根本改善,这可能也是3季度造成股债双跌的重要原因。
3季度央行在货币政策上的保守超出了我们预期,也极大影响了债市的走势。流动性是决定我国债券市场表现的最主要因素之一。因此尽管在股市下跌、经济数据持续走弱以及1次降息的利好刺激下,利率产品依旧在资金面紧张和通胀温和回升的环境下走弱。我们上季度增持的非国开金融债也遭受了损失。但相比于信用产品而言,利率产品依旧获得了相对收益。
本季度信用债的收益率出现了大幅回升,是对前期信用利差过窄的修正。在当前的经济形势下,发行人发行债券更多的是利用债市低息环境,替代银行贷款,而非新增借贷用于产业扩张。其发债成本受信贷成本影响非常大,只要比信贷便宜,企业就有发债冲动。本季度我们继上季度对大部分信用债获利了结之后,再度降低信用债持仓比例。
3季度转债市场受股市影响表现不佳,不少品种出现了较大的跌幅,整个转债市场的债性特征大为增强,部分品种收益率已经超过同期金融债的收益率水平。而部分行业转债在正股走强的背景下走势较为坚挺,也验证了转债市场的结构性机会。高股息率低市盈率正股加上能覆盖融资成本的高债息率,是否是转债持有人眼中最好的时代?我们认为答案是肯定的。尽管市场对于某些行业还存在诸多质疑,但较低的估值加上转债自身的防御性特征,使得当前的转债成为债市中较具潜力和低估的品种。本季度我们继续对某些行业的转债进行增持。
股票市场的羸弱在3季度显露无遗,对经济前景和企业盈利的担忧,我国股市在全球市场一片走牛过程中继续着自己的熊途。对我们而言,新股还是能发行成功,还是能上市爆炒,就意味着市场还没彻底转变观念;啥时候类似美国中概股发行遇冷,才是市场制约的开始。从估值角度上考虑,我国市场上不少品种已经具备远超债券的投资价值,但市场偏好的不同、股东利益的重视程度导致市场表现的巨大差异。我们过去已经对此说过很多次,均值恢复是高估值市场最终的归宿,台风来时,猪也会飞;不错,它是会飞,但台风不会一直有。资产的真实回报才是一切回报的基础,对于某些投资者的“僵尸股”理论,那意味着随着每年的分红,那些“永不会涨的僵尸股”的市值将最终归零退市,这结局对于公司的控股股东,无疑是最大的惊喜,因为他们可以马上以零对价把同样的资产申请再次上市,以高溢价卖给伟大的新股炒作者。本季度我们除维持对低估值高分红权益仓位的同时,增加了对逆周期性行业的投资力度。
报告期内基金的业绩表现
截至2012年9月30日,本基金A类基金份额净值为0.874元,份额累计净值为0.874元;C类基金份额净值为0.868元,份额累计净值为0.868元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-5.41%,C类基金份额净值增长率为-5.45%,同期业绩基准增长率-0.04%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望4季度,我们认为宏观经济继续偏软的概率偏大,CPI的走势将弱于原先预期,央行可能会最终选择降准代替逆回购。利率产品和高等级信用债,尤其是短融中票,表现或将强于中低等级信用债;在经济减速和制度改革红利的背景下,部分逆周期行业将有较好表现,其所属的转债将可能带来绝对回报。
粤公网安备