报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
4季度,我国经济出现触底企稳迹象。市场对央行政策逐步开始适应,前期的降息和趋向积极的财政政策对实体经济的支持开始逐步显现。随着外汇占款等外来流动性显著减少,央行用短期逆回购方式来替代降准和降息,成为现阶段的主要选择。尽管短期市场经历了预期落空的阵痛,但随后对低通胀下的经济企稳给予了期待,市场气氛开始好转,对未来经济从硬着陆到减速增长看法的转变,使得市场对风险资产要求的风险补偿溢价也开始降低。加之外围资金充裕,资本市场在4季度出现了情绪意料之外,估值意料之中的逆转。
本季度随着政府换届尘埃落定,新的经济政策将会逐渐推出。从目前的情况来看,增长目标可能会超越之前的预期,有质量的增长速度可能意味着经济弱复苏的形成,宏观经济面可能企稳。这种形势与发达国家主流经济体的极度放松相叠加,将有可能引发大宗商品价格的反弹,毕竟中国是需求增量的最大因素。随着经济数据在4季度见底回升,债市投资情绪出现了逆转,市场流动性开始让位于对宏观经济好转的预期,而这种转向对债市无疑是巨大的打击。随着预期的改变,本季度我们基本清仓利率产品。
4季度信用债市场表现坚挺,交易所市场表现尤其突出,超过我们的预期。此段时间出现一些对信用产品方面的不利信息,市场反应平平,流动性的充裕使得投资者对收益率的追逐超过了对基本面的担忧。我们对信用债的基本观点没有发生变化,目前的相对收益率水平和信用利差均处于历史较低位置,低利率环境对企业而言也有巨大的发债冲动,未来供给压力仍在。交易所市场估值尤为昂贵。本季度我们也基本清仓信用债。
4季度转债市场否极泰来。随着股市,尤其是蓝筹股在11月份之后的大幅反弹,转债市场也出现了久违的上涨。我们在前一季度季报中提到,整个转债市场的债性特征大为增强,部分品种收益率已经超过同期金融债的收益率水平,意味着转债自身含有的期权价值已经被极度低估,空方恐慌抛售甚至还愿意倒贴期权价值。我们本季度再次重申:高股息率低市盈率正股加上能覆盖融资成本的高债息率,就是转债持有人眼中最好的时代。尽管转债市场已经积累了不少反弹幅度,但许多品种,主要是大市值转债,依旧是债市中最具有潜力和低估的品种。本季度转债依旧是本基金持仓最多的债券大类品种,我们看好13年转债市场表现,但择券能力将是决定转债投资成败的关键。
股票市场无疑是4季度资本市场的王者。大市值股票的亮丽表现显示了投资价值,而非博弈价值的胜利。A股市场同港股市场今年表现迥异,显示了不同投资理念在同一投资对象中的巨大的认知差别。流动性偏紧是A股投资者的衡量尺度,以此解释港股市场宽松流动性牛市为何不能在A股出现。这点非常令人迷惑,因为同样作为资本市场一部分的债券市场,香港债券市场,尤其是中低等级债券品种,是否理应比内地债市享有更低的收益率?香港债券市场小于内地,是否理应也享有稀缺性溢价?那为何这种情况却没在香港发生?博弈价值,尤其是供需资金面分析,是否能完全取代投资价值分析,是决定一个资本市场是否成熟的标志。但不管如何,正是这种认识差异,给我们提供了非常好的投资机会。权益市场在13年的表现超越债券市场应该是大概率事件。本季度我们维持对权益产品的高比例配置。
报告期内基金的业绩表现
截至2012年12月31日,本基金A类基金份额净值为0.954元,份额累计净值为0.954元;C类基金份额净值为0.947元,份额累计净值为0.947元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为9.15%,C类基金份额净值增长率为9.10%,同期业绩基准增长率0.64%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
综上所述,展望2013年,我们认为宏观经济可能体现弱复苏特征,CPI也将走高,但幅度温和。央行会维持中性货币政策,降息概率基本不存在,期间可能会选择降准以代替逆回购。债市整体回报将不如2012年:利率产品和高等级信用债表现将相对强于中低等级信用债。股市表现有望好于预期,部分行业的转债表现将会是13年表现最好的品种。
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