报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2季度是今年一个值得记入历史的季度,国内外各种消息的交织给全球资本市场带来巨大的波动。美国的QE退出预期、日本的安倍经济学、以及我国对经济发展新模式的争论都给各自的市场带来截然不同的反应,市场的波动率陡然加大,这也是一种经过长期惯性运行之后投资者对市场方向突然迷茫的正常反应。在微观市场上,我国管理层2季度针对金融市场的一系列举措,包括规范债券交易行为、投资机构去杠杆化以及对银行同业业务的整顿都对债市造成深远影响,也间接影响到了股市和实体经济。从季末货币市场资金紧张带来的回购利率波动对债市和股市的影响来看,原先一直被诟病的货币传导机制变得突然异常顺畅,虚拟经济和实体经济的联系远比想象的紧密。从这方面说,这可能是未来中国资本市场一个重要的转折点,影响未来投资者的交易行为、市场波动以及相对应的风险溢价。
与一季度的平静不同,本季度央行的货币政策从友好骤然转向严厉。重启央票发行和持续正回购表明央行对过于宽松资金面的不认可,而市场对管理层调控流动性的决心缺乏预判导致季末资金面的紧张和资金成本的大幅上升,从而对债市产生直接冲击,但基本面的支持使利率产品的调整相对有限。考虑到资金成本的上升和利率产品本身收益率的不够吸引,本季度我们继续低配利率产品。
如同上季度所预测,本季度信用债市场受到资金面紧张和监管层针对金融机构过度杠杆化的监管举措而收益率大幅上行。尽管2季度市场供给依旧处于低位,但市场需求端的受挫使得资金面的紧张对信用债市场的打击雪上加霜。短端利率升幅远大于长端,收益率曲线形成倒挂,信用债市场的过高估值得到了一定的修正。但与利率产品的配置型需求不同,中低等级信用债多为交易型需求,在信用利差过窄、杠杆降低和流动性溢价上升的情形下,交易型需求下降将对中低等级信用债的估值产生压力。本季度我们继续总体依旧维持信用债低持仓比例。
2季度历史惊人地在转债市场得到了重演。本季度债市的巨大波动也传导到了股市和转债市场。一个两位数年化回报率的现金市场是任何资本子市场所无法匹敌的。市场的赎回导致对流动性好的资产的优先抛售对转债市场形成了巨大的压力。经过本轮下跌,转债市场重回原先低估区间,再次创造了良好的投资机会。本季度不少正股的分红派息使转债转股价进一步下调,有的转股价甚至在净资产之下还能下调,导致在同样的价格下,转债的估值却更便宜,不少转债的正股股息率加转债纯债收益率甚至超过10%。从估值来看,我们的观点依旧不变,大市值转债的估值更便宜,依旧是债市中具有较好潜力和低估的品种。我们认为: 即使下半年如市场所想经济下滑,低估值和高股息品种将会是市场的避风港,在估值不变的情况下,转债所能带来的静态回报率也可能会超越债市的其它品种。本季度转债依旧是本基金持仓最多的债券大类品种,因为某些品种进入转股,我们调整了转债持仓结构,并维持对转债的高持仓比例。
市场对转型的预期使得所谓成长股继续在享受狂欢的盛宴,即使在流动性紧张,所有大类品种遭受压力的情况下,也未改变市场对成长股的偏爱。相比较海外同类企业的估值,国内投资者为成长支付了过高的溢价,同时忽略了此类企业绝大多数的失败案例。中国经济的转型,是投资者津津乐道的主题,但炒作成长股却沿用着历史的陈旧思维,过度的割裂价值和成长这本是一家的概念。投资者一直困惑于中国经济的高速增长和低迷股市的悖论,但伴随着经济的转型,尤其是争夺资金的大项目以及轻易赚钱项目的减少,资金的过剩将是一个必然的结果。通过不断走低的长期国债收益率,我国的债市已经灵敏地反映了这一前景,股市也将必然跟随这一路径。伴随着这么多年的发展,中国不少上市公司已经积累了巨额的现金,许多公司的股息率也已经远超银行理财产品和债券收益率,这些收益或将会为投资者带来较大的收益。通过对行业的选择,我们可以锁定依旧具有成长性,股息支付可持续的品种,这类品种不会随着短期货币市场的波动而改变它们的价值。本季度我们依旧维持对权益产品的高比例配置。
报告期内基金的业绩表现
截至2013年6月30日,本基金A类基金份额净值为0.915元,份额累计净值为0.915元;C类基金份额净值为0.908元,份额累计净值为0.908元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-9.14%,C类基金份额净值增长率为-9.11%,同期业绩基准增长率0.88%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
综上所述,展望3季度,我们不认为货币市场的紧张会持续,但下半年资金成本比上半年将有所抬高,从而影响债券市场。利率产品和高等级的配置型需求使得它们的表现将强于中低等级信用债,但整体债市的表现将不如上半年。中国经济可能会在3季度探底回升,市场将重新审视行业和公司的成绩,部分行业的转债有望走出半年末的低谷,重回估值合理区间。新股机制的改革使得该市场对债市的冲击减少,取消二级市场定价的限制可能使一二级价差减少,无风险收益的降低也间接降低对债市和股市的负面影响。投资者对新股市场投资的难度将加大,对成长股的冲击可能大于市场预期。
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