报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
3季度国内和国际宏观经济都出现了戏剧性的变化。国内方面,国家提出经济增长下限和目标通胀率上限目标,在各类保增长措施还未大规模启动之前,经济就出现企稳回升态势,显示中国经济本身的坚韧性以及预期管理的重要性。而美国则在市场预期量化宽松额度将逐步缩减的时候,美联储出人意料的提出延迟,在市场指引上出现了混乱,也给全球市场带来巨大的波动。在这种情况下,加上国内经济短期走好,管理层可能担心热钱涌入以及通胀重新抬头带来的风险,四季度央行将会维持紧平衡的货币政策,不太可能如市场预期下降准备金率和利率。与市场主流观点不同的是,我们认为四季度经济可能维持强势,各类数据可能会好于市场预期。
本季度利率产品收益率出现大幅上升,上升幅度超出了我们的预期。我们认为,经济在3季度出人意料的回暖是造成债券收益率上升的主因,而利率市场化等金融改革大背景下各类参与主体的投资行为的变化则加快了这一进程。资金面和一级市场的供给并不是主要因素。本季度我们未对利率产品进行交易,维持对利率产品的低配。
3季度信用产品也维持弱势,收益率同样上行,但中低等级信用债收益率上行幅度小于利率产品,信用利差出现收窄态势并处于历史低位。我们认为本期限内供给端依旧无法放量是造成该因素的重要原因。随着4季度供给的逐步放量,加上金融机构成本上升的转嫁冲动和保险公司投资范围的扩展,信用产品可能面临较大压力。本季度我们维持信用债低持仓不变。
与主流观点认为纯债将在钱荒之后率先反弹并跑赢转债的预期相反,3季度实体经济的走稳和权益市场的反弹使得转债品种的估值得到了部分的修复。转债估值在重新到达11年3季度的低点得到了支撑,由此可见,正股股息加转债纯债收益率到达10%左右,基本可以认为是转债的底部,足以抵御经济下滑等利空因素的影响。优先股品种可能发行将会增加市场对高股息品种的兴趣和认知程度,而银行等行业个股可能是优先股的率先发行者。转债市场将从单纯的纯债收益率品种转向股息加债息的全额收益率品种,银行、电力和石化等高股息个股发行的转债可能会因此而受益。本季度我们继续维持对转债品种的高杠杆比例。
本季度各类金融品种创新的消息占据了市场的眼球,国债期货、资产证券化、大额可转让存单、个股期权、优先股都有所提及。尽管创新的过程会有先后,我们觉得新产品最重大的意义不是给投资者提供了新的投资工具,而重点应该是在分层次资本市场的完善上。我国资本市场的发展使得投资者在现金、债券、转债和股票等主要传统品种之外,需要更能细分风险和收益的对应品种。目前现金市场上理财产品对于银行保本的依赖、债券市场上对于期限错配和信用风险的忽视、以及股票市场上对小盘股和弹性的偏爱,固然有其局限性,但又何尝不是市场对于细分品种需求无法满足而不得已而为之。随着多层次资本市场的完善,很难想象目前资本市场上的许多不正常的估值差异会继续存在,更多的细分产品意味着更多的参照物,从而使得资本市场的风险和收益能在不同品种之间得到精巧而合理的分配。大额可转让存单和同业存款之间、优先股和普通股之间、个股期权和小盘股的弹性之间的这些相互关系,都和我们之前一直讨论的债券和股票之间的相互关系一样,可以相互印证,找到各自在收益风险分配关系链上的位置。鉴于以上分析,本基金本季度维持对高股息和蓝筹股的高仓位不变。
报告期内基金的业绩表现
截至2013年9月30日,本基金A类基金份额净值为0.932元,份额累计净值为0.932元;C类基金份额净值为0.923元,份额累计净值为0.923元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为1.86%,C类基金份额净值增长率为1.65%,同期业绩基准增长率-0.78%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
综上所述,展望4季度,我们认为央行会维持紧平衡的货币政策,通胀回升、资金成本的抬高、年底因素以及信用品种供给增加,将使得债券市场在4季度维持弱势格局。中国经济将在4季度维持企稳格局,大市值公司有望业绩总体继续跑赢中小市值公司,部分行业转债存在进一步估值修复的可能。新股机制进一步完善,市值配售可能采纳将增加二级市场的吸引力,但推出时机还不确定,传统打新模式可能面临终结,将降低对债市资金的冲击。
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