报告期内基金投资策略和运作分析
2015年四季度,经济基本面仍然偏弱,9月份和10月份的数据都低于预期,表示复苏力度较弱,11月工业数据有所回升,工业增加值同比增长6.2%,高于预期,表现出了企稳的态势。其中经济的亮点是汽车高速增长,但是可持续性存疑。消费可能受到双十一的影响有所提升,而投资则受到基建投资和其他投资的拉动保持了较高的增速,但是从房地产和制造业投资以及信贷结构表现来看,经济主体自主投资意愿可能仍然较弱。
通胀方面,四季度通胀水平仍处于低位,非食品价格月度环比在9月和10月连续两个月为负,11月份虽转为正值,但持续性存疑。中上游价格在前期大幅下跌的基础上仍在快速下跌,尤其是加工工业环比跌幅扩大,说明了经济需求的疲弱。
融资方面,考虑地方政府债和外汇流出的社融环比有所下降。人民币贷款结构则明显恶化,企业中长期贷款甚至票据(包括未贴现票据)明显恶化,反映经济主体预期仍不乐观。融资供需内生性收缩的风险仍然值得警惕。
四季度,债券市场整体上涨。权益市场大幅波动、IPO暂停等事件使得打新资金、股市配资等追求无风险收益的资金大量堆积,理财收益率也出现缓慢下行,非标类高收益资产普遍减少,这些都对债券的需求形成支撑。债券市场边际上需求大幅增加而供给有限,使债券市场收益率趋势性下行。由于新增资金的成本要求较高,导致对高票息的资产需求最旺盛,大幅压缩信用利差。
股票市场在四季度整体上涨,估值得到修复,投资者风险偏好开始提升。转债也跟随正股上涨,并且由于转债可选标的有限,具备稀缺性,因此仍维持了较高的溢价水平。
本基金在四季度的债券投资继续维持相对合理的久期和组合杠杆,减持部分收益较低的品种,以获取持有期收益为主要目标,维持组合流动性,并关注信用风险。权益方面,利用转债的波段操作博取了部分超额收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为1.715元,本报告期份额净值增长率为4.00%,同期业绩比较基准收益率为1.01%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
基本面方面,我们认为中国经济基本面持续受到经济结构转型带来的负面影响,虽然改革红利带来内生增长动力加强,政府通过投资短期拉动经济的意图也较为明显,但是转型对经济实际运行产生的负面作用更大,经济复苏动能依然不足,债券市场仍面临较为有利的基本面。资金面方面,在当前经济环境下,银行间资金面维持比较宽松的状态的概率较大。但目前政策态度比较保守,短期资金面利率可能滞后于形势的发展。不过最终仍将跟随经济的走势,推动因素可能来自于就业和通缩压力的上升。综上原因,相对看好债券资产,债券收益率上升的空间有限。
同时我们也注意到,利率大幅下行之后,债券市场本身的风险也在加大。目前债券的收益率已经在很低的水平,经济的底部企稳和超预期的投资刺激计划都会对债券形成压力。人民币的贬值压力也较大,会对资金面造成冲击和不确定性。我们会持续关注这些风险因素的变化和对市场或有的影响。
股票市场投资者情绪仍趋于谨慎。实体经济表现不佳,基本面难以对市场提供有效的支持,权益市场还可能维持一段时间震荡格局。目前转债市场整体估值水平偏高,虽然转债仍然存在稀缺性,但是由于可转债和可交换债的发行开闸,转债的配置价值进一步降低。
我们将继续维持合理的久期和组合杠杆。根据市场情况调整持仓结构,选择有利配置时点,以获取持有期回报为主要目标。同时关注权益市场可能出现的反弹机会,利用转债的波段操作博取超额收益。
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