报告期内基金投资策略和运作分析2016年二季度利率以震荡为主,但是市场分歧显著增加。经济继续延续一季度边际改善的态势,基建和地产投资仍然是主要动力。尤其是地产投资中新开工的好转扭转了市场对于地产的悲观预期。三月底开始信用风险事件频发,市场风险偏好迅速下降,信用债收益率快速走高。机构迫于赎回压力,流动性较好的利率债和城投类品种受到冲击,同时叠加上营改增以及 MPA 考核导致的季末流动性紧张影响,利率出现了一波明显的上调。在收益率出现阶段性高点后,央行公开市场续作加量以及 MLF 投放等因素影响下,市场情绪有所回暖,推动信用债和利率债收益率转而下行。但是由于基本面仍处于边际改善态势以及对于六月底资金面的担心,利率以震荡整理为主。进入六月后,6月初美国非农数据表现非常疲弱,美国 6月加息可能基本被消除,市场对于年内加息预期迅速下降。随后国内经济数据发布,整体不及预期,尤其是市场备受关注的房地产数据出现转向,地产销售和新开工出现下滑,引发市场对于地产投资转向重新拖累经济的担心。6月中下旬,英国退欧问题成为全球焦点,避险情绪推动全球国债收益率出现明显下行,最后意外退欧将避险情绪推向高点。此外最为重要的是由于央行的持续关注和流动性注入,市场一直担心的六月资金面紧张的问题并没有出现,市场担心获得了极大的缓解,在海内外众多利好推动下,利率债收益率出现了一波明显的下行。而信用债自四月份冲击以后,结构分化明显。高等级、城投债收益率出现回落,但是过剩产能以及出现信用事件的发行主体收益率仍然维持高位,利差甚至有所扩大。
股票市场在二季度先涨后跌,整体维持震荡走势。转债也跟随正股一起调整,4月前半月转债指数上涨,后半月快速下跌,转债的溢价率大幅压缩。5月市场与股票一起震荡向下,表现不如股指。6月转债第一周上涨,第二周快速下跌,后半月小幅反弹,表现依旧不如股指。从溢价率看,5、6月溢价率保持基本持平,较 4月有所下降,同时情绪指标换手率逐渐上升。不过转股溢价率虽有所回落,目前市场估值仍然稍高于历史均值。
本基金在二季度的债券投资继续维持相对合理的久期和组合杠杆,减持部分收益较低和资质相对较差的品种,以获取持有期收益为主要目标,维持组合流动性,并时刻关注信用风险。权益方面,利用转债的波段操作博取了部分超额收益。
报告期内基金的业绩表现截至报告期末,本基金份额净值为 1.728元,本报告期份额净值增长率为-0.12%,同期业绩比较基准收益率为 0.98%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望债券基本面方面,我们维持之前的看法,仍然看好债券资产。从全球宏观来看,全球经济找不到新的增长点,货币政策的刺激效果逐步降低。当前全球的利率水平持续下降,负利率进一步加深,主要推动力是各国央行持续释放的流动性。
往后看,在英国退欧影响下,欧央行和日本央行可能还会进一步放松。而美国年内加息概率也出现下降。国内方面,今年以来支撑经济回暖的主要动力是基建和地产投资,对于基建投资的可持续性分歧不大。三季度市场关注的焦点将集中于地产投资能否持续,以及何时出现拐点。当前房地产销售数据已经开始出现回落,如果这是趋势性的拐点,将在未来一段时间内再次引发地产库存堆积以及投资的下降,这将会为经济带来较大的下行压力。通胀方面,最近消费端和中上游价格中前期价格暴涨的部分都有所消退,食品价格跌幅明显,同时黑色金属复产逐渐加快,叠加需求面未能持续改善,价格大幅下挫,这可能使得通胀预期有所下降。
资金面方面,银行间资金面维持稳定依然是大概率事件,但权威人士讲话使得预期发生变化,财政和信用政策的不确定有所上升。但资金面紧缩的担心可能是不必要的。综上原因,相对看好债券资产,债券收益率上升的空间有限。
权益方面,市场中期大概率将维持宽幅震荡的“平头”格局,三季度维持震荡市的判断。尽管由擅长交易博弈的“滑头”投资者主导的市场有其内在不稳定性,阶段性回调也许随时出现,但不必恐慌,熊市反弹在纠结中前进仍是大概率事件。
指数下行风险不多,英国脱欧使得七月美联储加息概率更小了,如果全球风险资产没有呈现恐慌式联动,外部冲击就有限。但是目前 A 股投资者普遍预期 7、8月技术性反弹,并且已经因此而大举加仓了新能源汽车、电子等少数方向,交易较为拥挤,需要提防存量博弈下的结构性风险。
转债方面,我们认为整体转债市场正处于缓慢估值压缩的过程,一方面前期高估值逐渐向价值回归,从股性进攻性较强逐渐分化为部分转为债性。另一方面,逐渐增加的潜在供给同样持续冲击转债市场,宁波银行、光大银行大型转债的发行预案对转债市场的冲击是明显的。从以往的经验看,转债市场恢复到价值层面往往在大盘转债发行之后,市场规模大于千亿,溢价率显著收缩,而从目前的时点看仍然处于左侧。股票市场的趋势性上涨大概率慢于转债供给的增加,预计三季度保持转债以及可交换债供给逐步增加,溢价率逐步压缩的过程。类似于光大银行,尤其是宁波银行公告转债预案导致的转债市场系统性下跌,跌幅超过股票的事件不能说已经结束。虽然转债总体仍然需要保持中性偏低仓位、不过由于转债已经逐渐进入了左侧配置区间,如果转债个券出现超跌的机会,应该坚决配置,珍惜大盘转债发行等供给冲击对二级市场的边际影响所带来的投资机会。
我们将继续维持合理的久期和组合杠杆。根据市场情况调整持仓结构,选择有利配置时点,以获取持有期回报为主要目标并时刻关注信用风险。同时关注权益市场可能出现的反弹机会,利用转债的波段操作博取超额收益。
粤公网安备