华商稳定增利债券A

报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
二季度受希腊选举影响,市场对欧债问题继续恶化的担心加剧,带动大宗商品和欧美股市大幅波动。虽然欧央行和美联储分别出台了多项缓解市场的流动性措施,但是对于欧盟这样一个多主权国家组成的经济体,内部经济的多样性和政治的复杂性大大延缓了欧元区经济复苏的速度。与之相对应,二季度国内市场同样经历了经济增速回落,通胀走低的过程,在这样一个过程中,债券市场整体表现较好,尤其是低等级信用债,在政策维稳预期的支持下,信用利差较年初大幅下降。
在二季度的操作方面,随着城投债在内的中低等级信用债信用利差的大幅缩窄,信用债高票息对于信用风险的违约保护作用越来越低。出于对未来经济走弱的担心和信用事件发生的可能性,稳定增利在六月份开始减持包括城投债在内的部分中等低级信用品种。同时参与了部分金融债的配置。
在可转债和股票等权益类品种的配置方面,稳定增利维持了低配,同时适当参与了新股申购。
报告期内基金的业绩表现
截至2012年6月30日,华商稳定增利债券型证券投资基金A类份额净值为1.021元,份额累计净值为1.021元,本季度基金份额净值增长率为3.65%,同期基金业绩比较基准的收益率为1.10%,本类基金份额净值增长率高于业绩比较基准收益率2.55个百分点;华商稳定增利债券型基金C类份额净值为1.015元,份额累计净值为1.015元,本季度基金份额净值增长率为3.57%,同期基金业绩比较基准的收益率为1.10%,本类基金份额净值增长率高于业绩比较基准收益率2.47个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从目前国债的收益率水平看,十年国债收益率已经隐含了一到两次的降息预期。从目前的基本面情况看,未来货币政策放松的力度是否能达预期仍然需要观察。在这样的逻辑下,长期国债收益率继续下行的空间有限,与之相对应,目前国债与政策性金融债、高等级信用债之间的利差水平也基本处于合理水平,如果国债收益率下行空间有限,那意味着政策性金融债和高等级信用债收益率下降或者信用利差收窄的空间都较为有限。
对于信用债,目前只有中低等级信用债的利差水平高于历史均值,但是目前中国经济的长期增长率处于下降过程中,企业利润率下滑甚至出现亏损已经成为大概率事件,在这种情况下,信用事件在下半年可能会频繁发生,目前的信用利差水平对于收益的保护并不充分,所以,我们对下半年的信用市场持谨慎的态度。
未来操作我们主要降低债券投资的整体久期,同时信用债上以短久期,高等级信用债为主,偏重防御。
可转债:目前可转债的转股溢价率普遍在10%以上,对于主要以石化、银行为主体的大盘股而言,转债对应的隐含波动率较高,目前的估值水平与正股相比,没有特殊的吸引力,所以对于可转债,暂时还是以防御为主。
股票:在前期政策尤其是信贷等财政政策大幅放松预期落空之后,市场出现了较大幅度的回落,但是我认为,六月份信贷显著高于预期,一方面表明宏观政策放松的力度可能不大,另外一方面也说明,目前中国经济增长的情况也可能好于市场的普遍预期,因此,尽管短期在趋势的作用下,市场还有下探空间,但是也不必过于悲观,三季度整体机会较大。