报告期内基金投资策略和运作分析
三季度，国内新冠疫情偶有复发，宏观经济景气略有回落，消费相对疲软，流动性处于收紧状态，经济呈现高PPI和低CPI的分化趋势，上游景气度高，下游景气度回落。盈利预期是行情走势主要驱动因素，股票市场震荡演绎结构性分化行情，总体市场都未能取得正收益。分指数看，三季度上证50、沪深300、上证综指分别下跌8.62%、6.85%、0.64%，深证成指、中小板指、创业板指也出现调整，分别下跌5.62%、4.98%、6.69%，市场风格偏向中小市值。分行业看，按总市值加权计算，三季度表现排名前三的行业，分别为有色金属（36.39%）、采掘（33.76%）、公用事业（31.99%），表现靠后的行业为医药生物（-11.60%）、食品饮料（-12.14%）、休闲服务（-12.27%）。三季度表现良好的行业集中在上游，主要是因为资源品和上游材料价格大幅上涨，相关行业盈利预期大幅提升。而下游行业需求放缓，景气回落，估值在三季度大幅压缩。报告期本基金的收益率跑输同期业绩基准和多数指数。主要原因是本基金配置的股票多数是偏下游消费和服务类的品牌企业，三季度估值回落较大。报告期本基金对一些在需求放缓中受影响较大的标的做了减持，也降低了部分投资逻辑受到干扰的个股持仓。增加了景气度较好且长期产业空间较大的新能源车标的。报告期末，组合投资对象仍然集中在具有优质现金流的消费与服务品牌企业，包括高端白酒、免税、医疗服务、文具、家电等资产上。展望四季度，能耗双控和限产限电压制供给，地产调控压制需求，上游价格普涨抬升经济发展整体成本，国内经济动能整体依然偏弱。外需韧性较强，边际上可能温和回落。经济偏弱、价格传导不畅，政策将适应性调整，大宗价格上冲预期有望回落，地产经历集中信用出清后，政策上可能有保有压，偏向稳增长目标。目前A股主要指数估值处于均值附近，没有明显悬殊的偏离，企业景气有上有下，系统性风险不大，行情以结构性机会为主。长期高景气且产业空间大的行业和估值调整到位的核心资产值得重点关注。本基金持有的公司以现金流为基石，主要是消费和服务领域有护城河的品牌企业。从企业经营的角度看，它们仍然能实现较高的业绩成长。但年初确实也存在涨幅过快、估值偏高的情况，尽管我们之前意识到要降低投资回报预期，但也未料到三季度股价会有超过20%的快速调整。现在股价经过大幅下跌后，理论上股票的投资性价比提升了。四季度我们将对持仓公司和潜在标的加强研究，梳理投资逻辑，根据企业在疫情后竞争力的变化及长期价值评估对持股进行适当的调整，组合总体将保持较高的行业及个股集中度。
报告期内基金的业绩表现
截至2021年09月30日，本基金基金份额净值为3.303元，份额累计净值为3.493元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-13.12%，同期业绩基准增长率-5.09%。
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