报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2025年第三季度，国内经济仍延续弱复苏的趋势。从内需方面来看，受以旧换新等政策影响，家电、家具、通讯产品等行业在第三季度仍保持较高的增长，不过餐饮等服务行业的增速较低，整体看第三季度国内消费较第二季度有所承压，社会消费品零售总额增速也从第二季度的5%左右，回落至不到4%左右的水平。不过第三季度消费者信心指数仍处于小幅改善的趋势中，由年初的87逐步提升至8月份的89左右，主要受益于收入预期的改善。从价格指标来看，大众消费仍然偏弱，第三季度CPI仍处于0附近的较低水平。地产行业在第三季度仍然偏弱，成交量和成交价格延续了第二季度的回落趋势。尽管今年以来出台了多项关于地产的刺激政策，短期内也出现了止跌的迹象，不过地产行业目前需求整体相对较低迷，库存压力较大，去化节奏缓慢，要实现真正的出清企稳预计可能还需要更长的时间。进出口方面，在第二季度抢出口的背景下，第三季度出口增速有所回落，不过仍处于较快的增长区间，第三季度进口相对偏弱。整体上来看，国内需求偏弱，后续会依赖更多支持内需的政策出台去缓解下行压力。
第三季度A股市场整体呈现较为强劲的上涨走势，在关税风险逐步回落的背景下，市场风险偏好较第二季度显著提升，同时在国内外人工智能、机器人等科技行业快速发展带来的基本面驱动下，以科技行业为主导的成长股在第三季度实现了一轮快速上涨行情。第三季度很多行业都是上涨的，分行业来看，在申万一级行业中，第三季度涨幅居前的为通信(+48.65%)、电子(+47.59%)、电气设备(+44.67%)等行业板块。涨幅靠后的为银行(-10.19%)、采掘(0%)、交通运输(0.61%)等行业板块。第三季度上证综指由3444.4涨至3882.78，涨幅为12.73%，沪深300指数由3936.06涨至4640.69，涨幅为17.9%。创业板指数由2153.01涨至3238.16，涨幅为50.40%。
报告期内，本基金秉持价值成长投资理念，重视成长，同时也致力于兼顾业绩的确定性和安全边际。第三季度本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了食品饮料、家电等业绩承压的消费板块，增加了在人工智能、新能源、半导体等成长前景值得关注的行业持仓。
展望2025年第四季度，我们认为国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体或仍偏弱，随着“反内卷”等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。以科技为代表的新兴产业具有相对优势：一是产业政策不断加码，国家已经确立教育、科技是中国式现代化的基础性、战略性支撑，把科技创新放在经济发展的首位；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛或持续加码；三是即将披露的三季报与AI相关的公司业绩预计会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业景气上行都已经相对明确。这些都有利于新兴产业的表现。美国9月份已经进入降息周期，预期第四季度和明年还有多次降息的空间，对风险资产来说，全球流动性环境也较为有利。不过第四季度仍存在一些不确定性因素，例如美国的对等关税虽然在除了中国和印度外的大部分国家都逐步落地，不过未来行业关税有可能会带来新的不确定风险。整体上，我们对于2025年第四季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、清洁能源、半导体、汽车及相关零部件行业等。
中长期来看，科技或已成为国家战略发展的核心。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展或正处于政策和行业的快车道上，本基金的投资方向也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力提升和应用、半导体国产化、新能源或许将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化可能在未来几年都将保持较快的成长。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年9月30日，本基金份额净值为3.882元，累计净值为4.777元。本报告期份额净值增长率为52.47%，同期业绩比较基准增长率为14.15%。
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