报告期内基金投资策略和运作分析
我们管理基金的初心是找到合适且信任你的持有人，从长期的角度看，带给他们以满意的回报。基金经理这个职业，大家都还是比较要强，谁都不希望自己做的比同行差。净值不说谎，净值比别人少一分，那持有人挣得钱就比别人少一分，而投资方法只是为了这个目标而服务的。在以前的季报和年报中，我们讲的东西可能并不多，但随着管理的产品越来越多，规模越来越大，我们觉得还是需要把产品的风险特征跟我们的持有人讲的更清楚一些。路演能力是一柄双刃剑，的确，它可以带来规模的增长，但这种能力可能最终会伤害到一些基金投资者，使得他们做出一些不符合自身风险偏好特征的不理性投资。我们认为应该让持有人买基金和我们买入一个公司一样的原则，就是当你知道他的一切缺点之后，你依然愿意持有他，这个才是真正的风险控制，因为未来的路上一起面临的荆棘远多于鲜花。
我们的投资理念长期稳定的超额收益就是绝对收益，如果每年可以稳定的跑赢基准一定幅度，从长期的角度看，最终会产生令投资者满意的绝对收益回报。
我们的投资方法是景气度投资，股票市场有个显著的特点（包括海外），就是景气度上行的行业，盈利和估值都会扩张，投资这些行业里的公司，更容易赚到钱。景气度上行可能是几个月，几个季度或者几年，而我们寻找的是那些景气度在未来2-3年内可以持续上行的行业。投资并不是一个追求高难度动作的职业，高难度的动作也往往代表着承担更大的风险。
随着我们规模的增长，我们组建了以行业专家为基础的基金经理团队。每个人都有自己的能力圈，而个人的能力圈的扩展需要时间和学费，如果这些时间和学费需要由持有人来承担，我们认为并不合适。行业专家制是一个很好的方法，虽然人力成本很高，但我们相信把资源投入到团队投研能力的建设上，才是长期正确的事情。基金经理团队里并不需要60分的通才基金经理，而是希望可以找到某些行业做到90分的基金经理，大家没有内耗地融合在一起，那么就是一个90分的基金经理团队。
中长期依然看好科技创新和品牌消费。消费股和科技股具备长牛基础：中国有最好的工程师，未来也一定会诞生最大的科技公司；中国有最大的消费市场，就一定会诞生最大的消费公司。
科技板块，我们看好TMT和新能源。TMT方面，5G建设分为设备、手机、应用三个阶段，当前设备建设周期进入高峰，但股价空间已经不大，手机今年也已经进入下半场，而软件应用当前处于上半场，会有更多的投资机会。按照从硬到软的产业轮动周期，随着时间推移，在本轮5G科技周期中，基于5G网络覆盖和终端逐渐渗透而诞生的创新性、颠覆性的软件应用，将释放相较于硬件市场更大的市场空间。数字经济在全球经济中的比重不断提升，新冠疫情更是大力推动了全球数字化的进程。我们看好新技术、新渠道、迎合年轻一代的C端应用，同时看好新一代数字技术在企业B端市场的广阔应用。新能源方面，我们看好进入平价周期的光伏，以及全球电动化趋势下渗透率快速提升的新能源汽车。
中国经济已度过跑马圈地、粗放发展的阶段，进入高质量、产业升级的精细化发展阶段。这一阶段的发展主要由科技创新进行驱动，生产力的变革升级将依赖其实现，因此，科技创新是值得长期投资的大方向。而创新是科技的独特魅力所在，却也是在其领域研究投资的难点所在。创新意味着快速变化，而“快”是一把双刃剑，产业趋势一旦到来，企业的业绩爆发性极强；但另一方面，产业格局变化快，稳定性差，龙头公司的替换迭代快，需要勤勉的调研跟踪，密切跟踪产业趋势的变化。“天下武功，唯快不破”，在科技领域中，选股难度大，但选择对了，收益率会给风险足够的补偿。
在科技股的研究上，我们将更为聚焦在重要赛道的深入研究。聚焦分为三个方面的“做减法”。首先，在行业选择上做减法，将精力花在技术自身创新驱动、具备中长期发展远景的行业。技术周期具有不可逆性，国内政策、海外环境不确定性只是短期影响，真正具有技术创新驱动能力的行业并不会被这些因素左右其长期发展趋势。其次，在信息跟踪上做先减法，科技行业变化快，每天充斥着海量信息，需要做好信息的筛选和过滤，而非去跟踪所有信息。在信息的把控上，方显真正的行业判断，跟着风口跑，往往抓不住真正的机会。最后，在市场机会把握上做减法。市场起伏变化，总有一些偏短期博弈的主题，但难以持续稳定的给组合做正贡献，这样短期的机会，需要予以一定的舍弃，追求更为长期和确定性的收益。
虽然在行业选择、信息跟踪、市场机会把握上要“做减法”，做聚焦。但在基本面跟踪上，则需要保持每天持续学习，进行大量高频的工作，由此来确认产业的景气度，对关键时点、关键变化要有足够的敏感度。与此同时要有质疑精神，尤其是变化较快的科技，不能人云亦云，往往市场上越是出现一致预期就越是错误的，需要在日常工作上做到独立研究和判断。
消费板块，我们看好具有稳定竞争格局、可充分享受消费升级红利的高端消费品，从中挑选出品牌力强、经营模式优秀、业绩增长确定性高的优质公司，配置上侧重于在疫情消散过程中经营面逐渐改善的可选消费。
展望四季度和明年，我们认为市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，组合的收益率更多来自于相对指数的超额。宏观是个复杂的系统，对于复杂的系统，越是简单的指标越是有用的。主动组合的收益率跟经济相关性很低，而跟流动性相关性很高，因为在流动性充裕的时候，市场里的主动经理总会找到景气度向上的子行业，经济好有顺周期，经济差有逆周期。我们总体判断明年的流动性比今年要差一些，除流动性之外，中美摩擦和全球疫情，并不会成为市场波动的主导因素。在流动性衰减的时候，各个行业的估值都会下降，在退潮的时候，就会显露出谁在裸泳。我们总体的配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的机构性机会是组合的超额收益来源。
在流动性边际收缩和经济回升是大概率的背景下，我们认为流动性推升的股票回调压力最大。流动性推升的股票主要指两类：一类是业绩增速很慢但是估值拔过很多的；另一类是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。这两类资产需要重点关注风险。第一类可能需要2-3年来用时间换空间，这类资产是跑不赢基准的风险；第二类当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。
从市场风格的选择来看，我们继续看好科技和消费中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为3.637元；本报告期基金份额净值增长率为12.08%，业绩比较基准收益率为4.49%。
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