报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，市场先扬后抑，波动较大，核心资产在春节前持续上涨，市场对于优质公司长期业绩的高成长性和确定性给予较高估值溢价。节后由于流动性边际变化，引发了高估值核心资产的统一回调。报告期整体来看，板块间表现分化较大，传统周期、银行涨幅居前，消费、医药表现居中，军工、TMT、新能源等成长板块表现相对靠后。
我们保持高仓位，配置相对均衡，以科技为主，兼顾消费，重点配置了新能源、电子、传媒、计算机、食品饮料等行业，精选高景气行业中高增长的个股。结合本基金契约和基金经理的特点，我们的绝大部分仓位集中在科技+消费赛道中具有成长性的中小盘股票上，这个和我们其它以优质赛道中的龙头公司为主要投资标的基金有一定区别。
回顾我们之前对于2021年的判断：1、结合国内流动性前紧后松的变化趋势，2021年整体市场一季度和二季度前期会有较大波动压力，机会体现在二季度之后；2、流动性边际收缩会导致各个行业的估值都会下降；3、经济的复苏会使得一些行业的业绩出现快速增长；4、结构性机会明显，但并不是系统性机会，股票是否有赚钱机会，看的是估值下降的速度和业绩增长的速度之间的赛跑。
目前我们的市场判断和投资策略跟之前保持一致，在流动性边际缩紧的情况下，我们会选择业绩增速快于估值下降的行业和优质个股。经过这一轮调整后，我们对于很多标的的收益率比之前要更加乐观。由于经济的超预期，从基本面层面我们看到了更多业绩超预期的理由，从估值层面近期的下跌带来了更便宜的买入机会。当这些标的自身变得更好而价格变得更便宜时，我们应该更乐观而不是更悲观。在这个时点，我们对于未来市场可以提供的回报是更加有信心的。
在之前基金的四季报和年报中也讲到了，2021年是两个力量的赛跑。随着疫情的逐步消散，全球经济的复苏使得上市公司的基本面上行，eps会得到上修，这是股票上涨的升力。而流动性逐步回归正常化，使得市场的估值水位逐渐下降，这是股票下跌的坠力。一季度市场经历了市场的冰火两重天，市场春节前的热情洋溢和春节后的冷若冰霜形成了强烈反差，市场先生对于核心资产的态度从众星捧月变成了弃如敝履。市场先生的脾气阴晴不定，可能5%的时间我们知道要涨，5%的时间我们知道要跌，还有90%的时间，市场的涨跌只是一个情绪的群体性反应。当市场参与者误以为自己知道涨跌的原因而采取操作的时候，反而增加了市场无效的波动。有相关研究表明，90%的基金经理的择时操作给组合带来的都是负面的效果，而剩下的10%的基金经理的超额收益也并不稳定，更多类似随机游走。“BigMoneyThinksSmall”，我们无法通过判断群体性的情绪走向何方而赚到钱，我们只能通过优质公司持续的业绩增长赚到钱。
近期市场担心的问题主要来自四个方面，美债利率、国际关系、抱团股和大小盘切换的问题。借这次季报，我们也谈下我们对于这几个问题的看法，说的也不一定都对，希望投资者兼听则明，能对大家有些帮助和启发就好。
1）美债利率对于全球流动性的确有影响，但是这个对于国外的影响力是超过国内的，而国内的长期国债利率近期是稳定的。从历史上看，美国国债利率跟a股的走势并没有明显的相关性，从数据上来说，无法得出美债利率涨，a股股市跌的结论。最近的一次10年期美国国债利率上行是2017年，但是在当时，却是核心资产上涨的起点。也有人说对于我们的股市来讲，现在交易结构不一样，外资进出对于a股的影响更大，而从数据上我们看到，整个一季度的外资依然是净流入的。对于我们的股市来说，我们的长期国债利率是更重要的，而我们的长期国债利率从去年6月就已经开始上行，但是因为我国强劲的经济基本面，去年下半年股市还是有很不错的涨幅，这个就是经济上行带来的业绩增长的升力超过了市场估值下降的坠力。我们目前依然维持今年基本面上行的升力是超过估值下降的坠力的判断，股市的机会来自于那些业绩增速超过估值下降速度的成长行业中的业绩持续增长的优质公司。
2）国际关系近期也是市场担忧的重点，我们认为不必过度紧张。我们判断，美国在民主党上台后，政冷经热会重新成为常态，而欧洲和日本作为墙头草，只有持续摇摆才能从两方获益，关键是经济利益的分配。相比于川普时代，在遵守一定规则下的经济竞争是更好的一个局面。中国作为第二大的经济体，对于西方国家的吸引力是显而易见的。近期我们也看到了在半导体等领域，已经有一些好的消息传出。
3）抱团股是近期比较热的话题，其实抱团股只是个机构集中持仓的结果，而机构的集中持仓反应的是中期维度景气度好的那些公司。相信绝大部分经理都希望自己做的对且不一样，但如果当对和不一样只能选择一样的时候，大家都会选择对。每年和每年的抱团股其实变化都是很多的，比如2015年的抱团是TMT，2017-2019年的抱团是白酒，2019年下半年的抱团是半导体，2020年下半年的抱团是新能源，然后现在的抱团是化工和有色，这个背后的原因是这些行业的公司出现了业绩爆发式增长。
4）还有一个比较热的话题是大小盘的切换。总体上，我们不认为有显著的风格切换的契机。二线如果要跑赢一线，一般需要两个条件，一是流动性异常宽松，另一个是二线业绩快于一线。第一个条件成立的概率较低；对于第二个条件，可能对于个别行业有二线快于一线的情况，但是对绝大部分行业来说还是龙头的增速更快。短期核心资产跌幅较大，我们认为风险已经获较大程度释放。从长期的角度看，还是谁的基本面过硬谁就能跑赢。
我们认为对于基金收益长期贡献最显著的是持有公司的质地，只有基于公司业绩的长期稳定增长的股票上涨才能持续，而基于博弈和交易的上涨都不可持续，而公司业绩的长期稳定增长的基础是公司所处的行业、空间和质地。投资是一个说起来简单，但是做起来难的事情。以一个合理的价格买入优质的公司，赚公司业绩持续增长的钱，这个是我们一直坚持做的事情。调研和研究的目标是挑选出业绩可以长期持续增长的标的，而交易是等待合理价格买入的时机。我们可以看到，市场里很多优质公司因为市场风格原因和交易因素，短期出现了平均20-30%的回调幅度，而一些公司的回调幅度达到了40-50%。这些优质公司当中，60-70%的公司本身基本面并没有问题，很多公司的基本面反而还有上修，相比于之前的股价位置，我们认为目前的位置是合理的。看的稍微长一点，这些景气度延续的公司通过业绩的持续增长，是可以涨回去的。
基于这样的判断，我们维持了高仓位，目前持仓主要集中在科技+消费两大领域，科技方面包括新能源、半导体、顺周期成长股和互联网，消费方面包括可选消费和医药。虽然这样的操作跟市场主流观点的分歧是比较大的，但我们对于长期坚持的投资方法有信心，也对于我们选择持有的公司有信心，希望时间最终证明我们是对的。下面是我们对于各个板块的一些看法：
1）科技方面：
绿色经济和可持续发展是全球主流经济体都共同追求的方向，新能源板块在可见的未来里，都会在我们的持仓中占有显著的仓位。建立以新能源为主体的电力系统是完成碳达峰和碳中和目标的主要路径，在这个过程中，会在很多细分领域催生大量的投资机会。在新能源领域，我们的产业链完整，在全球也是具有顶尖的核心竞争力，是中国制造在未来最值得期待的领域。光伏和风电已经基本摆脱了补贴的制约，进入了快速发展的通道，虽然短期竞争格局恶化的问题会带来一些担忧，但这些并不影响优质标的长期的空间。电动车板块过去一直存在估值偏高的问题，但这几年伴随着相关公司业绩的快速增长，估值已经得到了显著的降低，未来的投资回报率值得期待。
我们正向看待围绕5G产业链的投资机会。经过过去一年时间的消化，当前估值已回到历史较低水平，具备较强支撑。硬件侧，我们重点看好半导体，还包括顺周期成长股如面板、安防等。我们看好半导体这一轮景气上行周期的持续性，疫情下供给端受限、需求端恢复、以及下游常态化的积极备库催生全球“缺芯”愈演愈烈，长期看国产化替代会持续加速。应用侧，随着时间推移，基于5G网络覆盖和终端渗透而诞生的软件应用，一旦突破临界点会驱动基本面和盈利的拐点，面对C端的互联网平台、应用游戏、视频，数字技术在B端应用如云计算等，是我们重点关注的方向。
随着全球已经逐步得到控制，整体的经济从复苏走向繁荣，在一季度市场泥沙俱下的时候，我们增配了顺周期成长股。我们并不会配置有明显天花板的行业，业绩的上行总是伴随着估值的大幅下行，而且里面的资金博弈属性太重，大部分都不会拿超过1个季度，最终是一个比谁跑的快的游戏。在顺周期成长股里我们最看好工业自动化和品牌广告两个细分赛道。
2）消费方面：
消费和医药方面，我们选择的高端白酒、餐饮供应链、CXO、医疗服务、疫苗仍处于高景气阶段，业绩增长的持续性依然很好。经历了一季度的估值回落，现在普遍进入到有配置价值的阶段，稍微看长一些，赚业绩增长的钱会带来不错的收益率空间。对于这些优质资产，非基本面的调整，在下跌的时候我们反而会更加乐观一些。但一些偏周期的行业，年初以来估值提升不少，一季报高弹性基于是去年挖坑，这类资产的业绩可持续有限，在反弹中我们会相对谨慎。消费的投资往往被冠以躺赢的帽子，我们理解所谓的躺赢是看懂，看透了商业模式、竞争格局后的踏实，而不是焦虑的不停换品种做波段。
3）价值方面：
2021年，在各项抗疫政策的推动下，经济增长逐渐恢复正常，所以各项政策也逐步正常化。货币政策虽然不急转弯，但也明显出现了收紧的迹象。信贷和社融的增速相较2020年的高增长，也会减慢1-2个百分点。银行业在2020年行业进行了大规模的坏账核销，2021年轻装上阵，业绩增速也会明显上行。保险行业的保费增速恢复比较缓慢，我们认为十年期国债利率受多重因素影响，的确有上行的压力，但上行幅度不宜过度乐观。券商行业更多受流动性影响，地产大周期步入尾声，这两者都不是我们青睐的方向。以钢铁煤炭为代表的低估值强周期股已不再便宜，而且A股交易中掺杂着不少主题性因素，我们会更多自下而上的进行的挑选。
在投资的路上，荆棘总是多过鲜花，如履薄冰总是多过意气风发，但往好的地方想一想，每次市场波动的机会都是互相加深了解的机会。投研路上每一天看起来都不重要，但实际上每一天又都很重要，投研上的点滴投入最终会体现在长期的净值曲线当中。各位持有人都是我们团队的衣食父母，我们一定竭尽全力，不负所托，努力给持有人带来满意的回报！
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为3.450元；本报告期基金份额净值增长率为-13.43%，业绩比较基准收益率为-1.17%。
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