报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，市场整体震荡调整，行业间分化显著，煤炭、电子、农林牧渔录得正收益；房地产、建材、消费者服务跌幅居前。我们保持高仓位，配置以科技为主，重点配置了电子、计算机、国防军工、新能源等成长行业，精选高景气行业中高增长的个股。结合本基金契约和基金经理的特点，我们的绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上，这个和我们其它以科技+消费优质赛道中的龙头公司为主要投资标的基金有一定区别。
2023年已经过去了，对于不少资本市场的参与者来说，可能是比2022年更为困难的一年。外部环境的变化，赚钱效应的减弱，使得市场的信心不强，整个A股或处于一个存量博弈的状态中。传统意义上的龙头白马股表现不佳，质量因子和业绩因子表现较为弱势。市场更为看重当期的利润，而不相信未来的现金流折现，成长股的估值持续下压，偏防御的高股息和偏主题的微盘股的强势贯穿了全年，估值因子和小市值因子表现出众。
22年和23年连续两年主动权益基金的整体表现不如预期，市场对于主动投资的质疑也是越来越多。但在过去的二十年当中，主动基金累计的超额收益是不低的。诚然，随着市场参与者的越来越成熟，主动基金的超额也会逐步下降，但我们认为，22年、23年以来连续两年的跑输，更多的是在对2019-2021年大幅超额的均值回归。主动权益的超额一般是出现在大的行业盈利周期向上的阶段，比如2013-2015年的TMT，2017-2020年的消费升级，2020-2022年的新能源。
我们认为24年整体的企业盈利或强于23年，可能会有不少行业的盈利周期开始向上。结合中央经济工作会议的精神，我们将24年的投资方向聚焦在以下三个方向：科技、安全以及内循环。结合本基金契约和基金经理的特点，我们的绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上。同时2024年是全球政治大年，很多国家将进入竞选周期，与之伴随会是政策的不确定性，以及竞选期间相对激进的表态与口号，这个可能会对情绪以及外需形成一定的冲击。
高水平科技自立自强是我们持续看好并投资的重点方向，主要包括半导体、国防科技等领域。半导体板块来看，之前的季报里我们提到对景气复苏逐步积极，以存储芯片为标志，全球半导体周期在四季度见底，消费类复苏从去库存逐步走向补库存周期，工业、汽车的需求也逐步触底。报告期我们对部分股价领先基本面上涨的顺周期品种适当兑现收益。当前我们相对更看好国产化方向，先进制程突破是2024年核心看点，包括国内存储厂招标带来设备、零部件订单反转，以及国产GPU产业链的投资机会。
国防军工行业具有强计划性，经历了2023年的调整，我们看好2024年需求反转。军工行业进入壁垒较高，格局稳固，订单陆续修复将带动产业链业绩修复。我们看好困境反转的导弹链、特种芯片，以及信息化、卫星互联网、智能装备等新域新质领域。
科技创新方面，生成式AI是2023年最大的科技热点，突破"技术奇点"后，AI产业进入新一轮成长周期。AI技术革命是推动经济转型的新动力，我们中长期看好AI产业投资机会，重点关注算力国产化和应用落地。具体到算力-模型-应用三大环节来看：算力的业绩兑现最早，海外算力预期已相对较满，国内算力从能用到好用，政策扶持推进国产化值得期待；大模型将会收敛，集中度提升，强者恒强，也会有厂商淘汰；应用是产业2024年重要看点，基础设施逐步成熟后，应用将迎来百花齐放。客观说现阶段AI投资具有一定主题性，如同每一轮科技革命，市场会低估长期，也往往高估短期，需要精选可持续兑现业绩、竞争格局较优的公司。
互联网方面，港股互联网大厂在过去一年里呈现利润超预期，股价持续下跌。股价与基本面的背离充分反应了汇率、宏观经济预期、国际关系以及资金流向等多方面的悲观预期。长期看，股价与企业盈利是正相关的，我们对于互联网行业的盈利趋势总体保持乐观的判断，我们认为24年港股互联网行业股价存在价值修复的空间。
2023年国内锂电产业链的去库存和价格战逐步进入尾声，中游材料的单位盈利在底部运行，各环节产能利用率拐点预计在24年中附近出现，那时会对应比较扎实的基本面底部。在经历需求增速降档和供给过剩的困扰之后，锂电中游的竞争格局在发生积极的变化，龙头公司的盈利能力在底部有望超预期，我们主要聚焦在后续盈利能力见底后保持稳定且全球化产能布局完善的环节。整个锂电板块的股价调整时间足够长幅度足够大，悲观预期基本上都得到了体现。硅料产能扩张带动产业链价格的快速下行，潜在需求在快速增长，但整体也面临电动车行业一样的增速降档以及供给过剩带来单位盈利下行的困扰。风电尤其是海上风电的装机和出货节奏不达预期，但海上风电仍然有大量待装机的项目没有交付，明后年的行业增速依然可观。和锂电以及光伏不同，风电整机和零部件的单位盈利均在底部，未来有向上修复的空间，股价也在相对底部，估值处于历史低位的水平。
2023年消费关键词就是“弱复苏、极致性价比、卷”，呈现出需求增长放缓下的供给压力，这个趋势预计仍会延续。大部分消费细分领域依然是增速放缓、竞争加剧，企业加速分化的常态。但相比去年，由于市场对宏观的预期足够低，消费行业经历了快速的估值下杀，基本上都在历史估值20%以下的分位，一批壁垒相对高、稳定增长确定性强、降本增效能力突出的企业具有了很好的投资价值，24年消费当中“高质量”因子会逐步发挥作用。
乐观者不是相信永远阳光明媚，但总是不断寻找方向。当前很多行业到了较深的低谷期，同时也到了龙头企业可以更放心大展身手的时期。近期调研的不少企业家，在行业上行期保持冷静克制，在下行期快速调整，攫取更高份额，对未来制定了较高的业绩目标。消费投资上，我们依然看好壁垒高、格局相对稳定的高端白酒、白电，以及食品龙头，其次，农业、出行板块目前性价比也较高。
四季度医药先扬后抑，但相对大盘仍走出了明显的相对收益。展望2024年，创新药进入收获期，我们对2024年的医药板块继续保持乐观。配置上，我们会继续以“创新”为主线，主要仓位配置有国际竞争力的创新药、医疗器械；另外我们看到，消费医疗板块具备预期低、估值低、股价位置低的优势，我们也将底部布局一些业绩增速快、估值合理的医疗服务和其他消费医疗。
随着稳经济政策的逐步推出和落地，经济或将企稳并回暖，顺周期的价值股会迎来一定的估值修复，而且在经济复苏的预期和起始阶段，低估值品种会有一定超额收益。银行的收入下行速度已经放缓，并且前几年囤积的拨备可以有效反哺盈利，使得分红有重组的保障。银行出现资产质量系统性的风险较小，因此估值创新低的概率也相对较低。大行的股息率有天然优势，强经济区域的小行仍将保持双位数的业绩增长。保费收入增速和新业务价值的增速均已迎来拐点，保险或将迎来3-5年的新周期。券商的估值处在历史偏低位置，我们认为券商的价值在于累计估值优势，并脉冲式的反映经济或政策的利好。本轮地产托底的政策是应出尽出，随着政策逐渐发挥效果，我们认为地产销售的数据将迟早有起色。建筑作为基建和地产的伴生，主要受投资力度和地产修复力度的影响。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为2.365元；本报告期基金份额净值增长率为0.10%，业绩比较基准收益率为-3.40%。
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