报告期内基金投资策略和运作分析
过去的一年中，全球的国际形势和宏观经济都发生了比较大的变化，市场的不确定性在显著增加，唯一确定的事情就是一切都在变化。大到各国政府，小到个体投资者，都在积极采取措施应对这种变化。从数据上看，欧美等西方主要经济体的指标出现边际回落的迹象，降息周期逐渐临近。我们的经济体指标边际稳定好转，流动性也会维持稳定充裕，在新旧动能转换背景下，经济周期性会弱化。原有地产信贷周期驱动增长，库存、价格、盈利周期的经验规律被打破，同时新质生产力的分析框架尚未形成。在新旧动能转换过程中，我们认为稳增长政策会以托底为主，并不会寻求大规模需求端刺激，高质量供给更加值得期待。今年来看，内生韧性主要体现在消费，外部变化主要是外需好转。一季度实际增长不足以触发增量政策，综合实际增长和价格走势看，全年名义GDP有望逐季回升，稳定向好。
总体来说，二级市场在经过一段时间的调整后，相关风险已经得到充分释放，绝大部分标的已经进入到了估值底部，伴随宏观经济的逐步上行，我们对于大盘并不悲观。针对过去两年的超额收益下降的问题，我们进行了不少反思，也努力采取了不少措施来改进业绩。我们相信，减少对于单一个体的决策依赖，投研的团队化、平台化和工业化会是主动权益管理的趋势，也会是稳定超额的未来。
消费行业仍会面临需求不足、竞争加大的压力，企业加速分化会是常态，但相比去年，由于市场对宏观的预期足够低，消费行业在经历了三年估值调整后，基本上估值都处于历史20%以下的分位，24年消费当中"高质量"因子会逐步发挥作用。24年消费会表现为"低预期、强韧性"，目前龙头白马的性价比在全球范围内都有非常强的优势，由于稳定的业绩增长和较高的股息率，消费龙头公司向下空间有限，向上存在一定的估值弹性。在投资上，我们持续看好壁垒高、格局稳固、现金流好的高端白酒、区域白酒龙头、白电龙头，以及成长性依然突出的休闲零食、化妆品。
医药由于短期行业原因以及去年上半年的业绩高基数，未来1-2个季度内板块业绩并不十分亮眼，基本面有一定压力。但考虑到股价已经反应了大部分的利空，我们也会密切关注该板块的基本面改善的可能以及相应投资机会。
战略性新兴产业是加快发展新质生产力的关键，我们看好高水平科技自立自强的半导体、国防科技等领域。全球半导体以存储价格上涨为标志迎来需求复苏，除AI带来主要增量外，其它下游均呈现温和复苏特征，消费类率先进入补库存周期，工业、汽车类需求见底。我们继续看好国产化方向，国产替代进入深水区，国内头部晶圆厂新一轮扩产背景下，看好先进制程突破带动的设备、材料、零部件投资机会，阶段性关注国产算力芯片。
国内锂电材料的单位盈利在底部运行，整个行业虽然在消化过去几年快速扩张的产能，但今年国内外的需求端都有超预期的可能。越来越多的好品牌和好车型出现，国内新能源车的渗透率不断攀升，海外虽然在电动化率上有所波折，但中国企业还在努力地走出去，全球化的产能布局逐步完善。国内光伏组件价格已经基本见底，同时潜在需求快速增长，虽然整体面临新能源车一样的增速降档以及供给过剩的局面，但部分辅材环节已经提前从供需恶化的格局中走出来。风电尤其是海上风电的行业增速依然可观。风电整机和零部件的单位盈利均在底部，未来有向上修复的空间，股价也在相对底部。国内汽车行业是今年经济增长的重要抓手，整车企业和零部件企业的盈利都有上修的可能，人形机器人和低空经济等细分行业方兴未艾，未来潜在增长空间巨大，也都是我们相对看好的方向。
国防军工具有强计划性，板块股价经历了较充分的调整，估值处于历史底部，年内行业需求有望反转，订单逐步修复将带动产业链个股业绩端修复。我们看好困境反转的航发、导弹链，以及信息化、卫星互联网、智能装备等新域新质细分加速方向，关注国企改革。
生成式AI是过去一年最大的科技热点，我们中长期看好AI产业浪潮的发展前景，投资上相比于去年从0到1的宏大叙事，今年要更多看到产业和业绩的兑现。算力端的业绩兑现周期最早，海外算力预期已相对较满，国内算力从可用到好用，政策扶持下受益于国产化。长期看随着算力成本逐步降低，越来越多的大模型开源，应用端是后续产业重要看点。客观说现阶段AI投资具有一定主题性，需要精选业绩可持续兑现的个股。
互联网大厂业绩持续兑现，估值也处于历史底部，股价在经历外资大幅减仓后，也呈现出筑底向上的状态。互联网行业发展至今，用户红利已经走向末期，但付费渗透率、ARPU值仍然有较大的空间。长期看AI技术的发展，有望拉动付费渗透率以及ARPU值提升，我们看好低估值质地好的互联网大厂的投资机会。
银行的收入和业绩短期会承压，但未来存款利率的下降会减缓银行息差的压力。房地产不良生成的高峰已过，银行开始储备更多的拨备，对于业绩的控制力度更强。部分银行在年报时提升了分红率，股息率也有一定程度的上升，符合长期资金低波动高分红的偏好。券商单季度的业绩增速承压，我们更看好有整合潜力的低估值券商组合。保险一季度保费增速较快，预计后续将会逐渐回落，主流险企在年报时均下调了自身的精算假设，对于估值有一次性影响。对于房地产，尽管目前的销售依然在调整通道中，但伴随基数的走低，未来销售的同比压力也在逐渐减轻。各城市因城施策，房地产政策出现了大幅度放松，我们更看好央国企背景的大型地产公司。
煤炭价格经历去年冬末和夏末两轮淡季压力测试后，盈利稳定性越来越得到市场的认可，估值因此脱离了周期股盈利高位给低估值的约束，叠加债券市场收益率曲线不断下行且扁平化带来的配置资产荒，高股息风格资产不断得到强化，煤炭板块在一二月份强基本面支撑和政策支撑下不断走强。我们判断配置型资金的流入仍将存在，但我们认为短期大涨后后续弹性和性价比一般。
有色受益于美联储降息临近的金融属性和商品属性，其中黄金板块金融属性强，每轮周期率先启动，本轮叠加了美元信用逻辑，金价相对实际利率出现了超涨，存在不确定风险；自去年初以来，全球经济从衰退交易转向软着陆/不着陆交易，近期甚至向再通胀交易，工业金属如铜铝钨，及原油、石化的逻辑更顺，也有供给层面支撑，性价比更高。黑色金属主要是商品属性，需要观察今年化债进程中中央与地方交接过程中的节奏问题，整体处于价值低估状态，未来存在修复机会。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为2.075元；本报告期基金份额净值增长率为-12.26%，业绩比较基准收益率为-1.53%。
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