报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年二季度基本面持续受到政策稳增长的干扰。在3月份出台一系列稳增长措施之后,4月各项经济数据再度出现较为明显的下滑,包括贷款、社融、财政存款、基建投资在内的数据反映出3月份开始的刺激政策在力度上非常有限。4月下旬开始,政策面明显加大了稳增长力度,综合运用货币、财政手段,包括定向降准、再贷款、增加贷款额度和财政支出等方式。在政策面较大力度的推动下,5月份的数据出现明显企稳的迹象,但整体增长水平并未出现明显的反弹。
市场方面,受益于央行两次定向降准、再贷款等货币宽松政策,配合央行、银监会(127号文、140号文)对同业业务的强力监管措施出台,债券收益率水平在二季度出现显著回落。金融债收益率平均下行幅度达到70BP,主要下滑的时点是政策预期非常强的4、5月份,6月份则呈现低位盘整的走势。
操作方面,基于对前期政策刺激效果低于预期的判断,本基金在二季度维持了中性偏长的组合久期。在利率水平大幅下行的4、5月份,本基金侧重配置中长期利率债,较好地获取了市场收益率下行带来的资本利得收益;在6月份以后,组合减持了中长期限利率债,侧重配置城投债,在该阶段无风险收益盘整而信用利差收窄的行情下也获得了较好的超额收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.022元,本报告期份额净值增长率为3.86%;C类基金份额净值为1.017元,本报告期份额净值增长率为3.78%;同期业绩比较基准收益率为2.31%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为中国经济基本面在中期将持续受到结构性改革带来的负面影响,具体表现为(1)政府在“去产能”和“稳增长”之间选择一种平衡导致经济结构调整的时间大幅延长;(2)利率市场化带来的信用风险重定价导致之前过度扩张的信用呈收缩态势;(3)市场化改革趋势引导下,地方政府去杠杆带来政府性投资下降;(4)房地产市场的调整周期尚未结束。只要改革的大方向不发生变化,以上四点将从中期持续影响经济数据向偏弱的方向震荡。
短期来看,5月份以来各项政策力度的加强确实使得经济出现企稳的迹象。展望未来,我们认为短期各种放松措施仍将延续,经济将大概率维持企稳、甚至回升的态势。但是从更加深入的结构上分析,民营经济的活力并未收到政策的明显刺激,目前经济的企稳更多来源于政府干预,整体经济自主的活力仍然较弱,因此政策的效果的可持续性还有待观察。从稍长一些的视角看,考虑政策面短期托底的目的在于不使经济滑出下限,其增加信贷投放和增加财政支出等方式实际上与中长期的改革趋势相悖,一旦经济企稳回升到正常水平,这种刺激方式将逐步减弱。因此本轮基本面依靠刺激政策的企稳难以出现趋势性回升。
另一方面,在目前的经济状态下,虽然我们难以预期货币政策是否会出现类似降息、降准全面的放松,但是央行维持平稳资金面的意图还是相对明确的。然而从目前1年金融债相对7天回购利率偏高的利差水平来看,市场并没有把资金利率在中长期维持平稳的预期完全反映到收益水平上,因此未来资金面的持续平稳将对中短端品种继续形成利好。
结合上述两方面的因素,我们认为三季度中长期利率债可能因为基本面的环比改善面临一定的负面冲击,但考虑经济企稳回升的力度和持续性有限,而资金面维持平稳对中短端利率债形成向下的牵引,我们认为利率中枢上行的空间不大,但收益率曲线可能呈现陡峭化变化。而在无风险利率变动不大的情况下,宽裕的资金面在追逐持有期回报的推动下,各类利差水平将出现持续收窄。
因此,本基金在三季度将继续保持中性偏长的久期,在结构上低配利率债,超配城投债和短久期高等级产业债,增加组合杠杆,获取收益率曲线陡峭化、流动性溢价收窄带来的资本利得收益和资金面平稳带来的利差套利收益。同时本组合将持续关注微观经济基本面的变化,积极参与调研,把握债券市场上各种可能存在的波段操作机会,力争在降低组合波动的同时为基金持有人获取更高的超额收益。
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