报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2015年一季度基本面数据延续弱势,虽然12月份的工业数据略高于市场预期,但1-2月份同比再次大幅下跌至6.8%,显示出经济依然处于走弱的趋势上。物价走势则较为平稳,12月、1月略有走低,2月份略高于市场预期。不过从政策面的态度来看,2015年以来信贷、社融、财政支出等数据显示政府层面放松的力度正在加大。
一季度债券市场呈现慢牛快熊的走势。10年期金融债收益率在前期降息、降准政策的刺激下,从12月底4.1%偏高水平持续下行,至春节前最低下行至3.62%。春节后,由于资金面的持续紧张,市场情绪有所反转,收益率小幅回调至次低点3.8%的水平。随后在3月中旬受地方政府债务置换的供给预期影响,收益率快速上行,最高至4.3%的高位。截至3月底,收益率基本回到12月底的水平。
操作方面,基于对经济基本面中期偏悲观的判断,本基金在一季度维持了中性略偏长的久期,并留出了充裕的空间防范后期市场波动导致的利率上升风险和赎回风险。从实际情况来看,本轮债券市场的快速调整同样导致了较大规模的赎回,但本基金一方面在年前对申购进行了一定程度的限制,另一方面也保留了充裕的流动性资产和仓位,组合在此轮债市调整中表现相对稳健。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.073元,本报告期份额净值增长率为2.09%;C类基金份额净值为1.064元,本报告期份额净值增长率为2.01%;同期业绩比较基准收益率为0.21%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中期来看,我们维持原来的判断,认为中国经济基本面持续受到经济结构转型带来的负面影响和新一届政府释放改革红利带来内生增长动力加强这两股力量的影响,且从目前来看,前者对经济实际运行产生的负面作用更大。
短期的不确定因素来自近期政策面稳增长的意愿较为强烈。虽然我们认为在经济转型升级的过程中,通过稳增长的手段拉动经济仅仅会发生在托底的阶段,不可能依靠该方法实现经济的持续回升,但是我们不排除短期刺激带来的经济阶段性回暖,这种回暖在目前市场普遍对经济基本面预期比较差的环境下,可能对债券市场造成比较大的打击。
另一个负面因素在于“地方政府债务置换”带来的无风险利率债券的供给大幅增加。我们认为从社会整体的风险供给和需求来说,供给层面出现巨大的结构性变化,但需求方没有变动,那么在债券市场整体供需关系没有变化的情况下,最终应该能看到信用利差的缩小,这一点是相对确定的。但中枢利率水平的变动,可能最终还要看经济基本面的走势以及政府层面是否采取一定程度的对冲。我们认为最终的影响更多可能还是来自心理层面的供给恶化预期。
比较好的方面是目前的估值调整已经相对充分,央行对待银行间利率水平的态度似乎也正在好转,如果没有经济数据的变化,我们认为目前的点位已经可以逐步介入进行波段性的操作。但我们更加担心的是经过政策面的短期刺激,基本面是否会出现1-2个月的回暖。目前从微观数据来看,尚看不到这一点,但如果政策面刺激的态度较为坚决,可能在不远的将来会看到数据的变化,我们会持续跟踪这一点,并基于此进行利率债的波段操作。
信用风险方面,在利率市场化进一步推进的环境下,“刚兑”打破的风险依然在增加,只是时点不确定。从估值来看,经过风险偏好溢价的大幅下降,目前的利差水平已经处于性价比非常低的位置,对产业类的中低等级品种,尤其是交易所的品种,保持低的风险敞口是较好的策略。
城投类品种,在债务置换的大背景下,我们认为其发生信用违约风险的可能性大幅降低,其本质上不应该受到信用风险溢价的影响,而更多受到流动性风险溢价的影响,即更大可能跟随利率债而波动。不过考虑到城投品种波段操作的难度较大,且更大程度上受益于地方政府债务置换的影响,而该品种目前利差缩窄并不明显,尚具备非常好的配置价值。
实际操作上,本组合会继续跟踪客户结构的变化安排好组合的流动性,在组合流动性风险承受的范围内重仓配置城投品种。久期继续维持中性偏长,但结构上会更加偏向城投债。同时会适时把握市场超调带来的操作机会。
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