报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2015年二季度基本面数据在一季度走低的基础上有所恢复,主要体现为基建投资的拉动。社融和信贷数据也出现小幅的回升,但力度依然较弱,结构上中长期贷款和表外融资仍然较弱。物价数据则继续保持稳定。另外房地产销售和新开工面积出现回升,但土地成交和房地产投资仍然在下降。
二季度债券市场在央行宽货币的政策导向下呈现大幅陡峭化的行情。分阶段看,4月份截至下旬,市场在较弱的经济数据、央行意外大幅度降准的刺激下出现普遍性上涨,1-10年国开债陡峭化下行60-50BP;到5月中旬,由于资金利率持续下行至历史低位,而基本面在4月份出现小幅企稳,收益率曲线呈现非常明显的陡峭化,1年期品种下行80BP左右,3-5年下行20-30BP,10年期品种则上行8BP左右;5月下旬开始,货币市场利率企稳回升,曲线开始出现陡峭化上行,幅度在10-30BP。在流动性泛滥的过程中,高等级信用债、城投等品种出现10BP左右的利差缩窄,但高收益债券在信用风险的持续暴露过程中不断有个券发生大幅的收益率上调。
操作方面,基于对经济基本面中期偏悲观的判断,加上极度宽松的流动性水平,本基金在二季度保持了偏长的有效久期,在流动性允许的范围内保持了最高的城投债仓位和组合杠杆,并同时对产业类债券的信用风险暴露保持谨慎。该操作较好地实现了二季度曲线陡峭化下行、流动性溢价缩窄带来的资本利得收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.108元,本报告期份额净值增长率为3.26%;C类基金份额净值为1.097元,本报告期份额净值增长率为3.10%;同期业绩比较基准收益率为1.35%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中期来看,我们维持原来的判断,认为中国经济基本面持续受到经济结构转型带来的负面影响和新一届政府释放改革红利带来内生增长动力加强这两股力量的影响,且从目前来看,前者对经济实际运行产生的负面作用更大。
短期的不确定因素仍然在于政策面的稳增长对基本面带来的波动,包括宽松政策是否带来房地产投资回暖、地方基建热情重新拉动投资等风险。上述这两个方面确实从一季度开始持续在影响市场对基本面的预期,并且我们在后续也看到4、5月份经济数据的弱企稳。
从方向性的判断来看,我们倾向于认为这两方面的负面影响至多是一个托底的作用,难以带来基本面的持续回升。房地产方面,目前仍然只是观察到销售数据的好转,但开发商的投资意愿提振并不明显,一方面地价在本轮调整中价格并未有明显变化,另一方面,房地产市场类似过去快速上涨的预期在消失,在盈利空间下降的情况下,销售上涨推动投资上涨的过程会非常缓慢。基建投资方面,从整个经济转型、地方债务治理的大环境来看,政府不太可能推动新一轮的债务扩张,因此难以看到例如考核方式等根本性的转变。阶段性的提振,在无法得到地方政府踊跃配合的情况下,其杠杆效用将大幅减弱。因此,整体看我们认为经济中期偏弱的格局不变,而短期可能出现的企稳对债券市场主要是一个波段的操作机会,对于组合而言,保持灵活性的仓位参与波段操作是更加重要的。
流动性方面,在经济依然较弱的情况下,央行维持一个宽松的货币政策是较大概率的事件。因此维持偏高的杠杆获取价差收益、保持较高仓位的城投获取流动性溢价缩窄的收益都是仍然可以坚持的策略。
信用风险方面,个券的违约、降级风险会持续发生,由此继续带来信用债券市场的重定价。在此过程中,我们保持中低等级产业债整体的低仓位,仅对资质好但被市场错杀的品种进行选择性地持有。
实际操作上,本组合会继续安排好流动性,在组合流动性风险承受的范围内重仓配置城投品种,保持较高的杠杆。久期继续维持中性偏长,但会预留灵活性的仓位适时把握市场的波段操作机会。
粤公网安备