报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2015年三季度基本面未能维持二季度的复苏趋势,增长数据出现明显下滑,结构上零售和投资数据均在7月份出现更为显著的下滑,8月份则在低位企稳,但力度仍然较弱。通胀方面,消费端在食品价格的影响下有所走高,但非食品物价保持稳定,中上游价格的通缩压力进一步加剧,反映内需依然疲弱。金融数据依然表现较好,结构上居民的中长期贷款增长较好,显示贷款需求更多是房地产销售的驱动,而企业的投资需求依然疲弱;地方政府债务置换增加了大量的融资,但是从目前来看这部分资金受制于地方政府投资的积极性,运用效率并不高。财政方面,支出幅度依然较大,但对经济的拉动作用收效甚微。整体而言,虽然逆周期调控政策在逐步加码,但是三季度实体经济的预期却呈现进一步恶化的态势。
市场方面,三季度债券市场在基本面数据持续走弱的推动下,收益率曲线呈现缓慢的平坦化下行,这种平坦化的趋势在8月份之后表现更加明显,体现为10年端继续下行,但1年期开始上行,3-5年基本走平。整体看5-10年金融债下行30-40BP,3年下行20BP附近,1年期品种基本走平。信用债方面,中短端品种的级别利差收窄较为明显,城投品种类属利差收窄15-20BP,交易所高收益品种下行幅度达到100BP以上,显示出市场对静态收益的追逐。由于资金价格的稳定预期不断上升,市场主体加杠杆的动力增强。
操作方面,基于对经济基本面中期偏悲观的判断,并认为宽松财政货币政策对经济的正面影响时点不确定、对收益率向上的影响幅度不会太大,因此组合维持了中性偏长的有效久期,并在组合流动性允许的范围内保持了较高的城投仓位和组合杠杆,保持对产业债券信用风险的谨慎。该操作较好地实现了三季度收益率平坦化下行、流动性溢价收窄带来的超额收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.154元,本报告期份额净值增长率为4.15%;C类基金份额净值为1.141元,本报告期份额净值增长率为4.01%;同期业绩比较基准收益率为1.26%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中期来看,我们维持原来的判断,认为中国经济基本面持续受到经济结构转型带来的负面影响和新一届政府释放改革红利带来内生增长动力加强这两股力量的影响,且从目前来看,前者对经济实际运行产生的负面作用更大。
短期市场仍然在经济内生性增长下行压力加大与逆周期调控政策不断加码之间博弈,难以作出方向性抉择。从7、8月份的经济数据来看,本轮的政策调控效果并不显著。我们认为其中核心原因在于此轮调控目标并非简单的熨平周期而是兼顾了改革目标,因此在政策选择时难免有所顾忌,且地方政府在政策执行中也因各种原因使得政策效果大打折扣,未来这一博弈结果的抉择取决于政策调控效果最终结果如何。考虑到中央在结构转型大方向上的坚持,未来政策的对冲效果难以有本质上的好转。我们认为随着政策力度的逐步加强,经济增速阶段性的回升可能仍然能看到,但持续性和影响的幅度有限,且时点上无法确定。基于我们对基本面中期偏弱的判断,组合维持中性偏长的有效久期但保留一定的仓位进行波段操作。
信用债方面,我们认为推动本轮级别利差收窄的一个重要原因在于IPO、股票等高收益资产的缺失,未来这一情况发生边际上的变化可能使得该类资产利差出现波动。但基于中期对基本面的判断,我们认为对于流动性溢价为主导因素的信用资产,考虑到其长期供给的稀缺性,配置价值依然较强,短期波动带来的风险不大。但对于信用风险溢价为主导因素的信用资产,目前的估值水平过高,未来随着利率市场化推动刚性兑付打破、信用风险定价重估,这一利差水平将会回归到一个正常的状态,上行的风险较高。
流动性方面,虽然资金在三季度以来没有出现进一步的宽松,但是央行在面临外汇波动时依然将7天回购利率稳定在2.5%附近,且实际银行间资金面未有明显抽紧,显示政策上维持资金面稳定的目的也较为明确,对资金面的控制力在增强,且政策目标利率的权威性也得到有效提升。这一点使得组合维持一个偏高杠杆的策略依然有效。
实际操作上,本组合会继续根据规模变动安排好流动性,在组合流动性风险承受的范围内重仓配置城投品种,保持偏高的杠杆。久期继续维持中性偏长,但会预留灵活性的仓位适时把握市场的波段操作机会。
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