易方达信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2015年4季度债市收益率整体仍然呈现下行态势,延续了前三季度的牛市行情。10月工业数据反映经济从股灾中复苏的力度非常疲弱,同时投资数据也出现大幅下滑;通胀水平仍处于低位,非食品价格月度环比连续两个月为负;中上游价格在前期大幅下跌的基础上仍在快速下跌,尤其是加工工业环比跌幅扩大,说明了经济需求的疲弱。10月24日,随着央行施行“双降”政策后,债市乐观情绪加剧,二级市场收益率进一步走低。
11月份美联储加息预期增加,全球资产价格出现大幅波动,与此同时IPO重启消息释放,部分大类资产配置重新出现转移,债券收益率一度大幅回调,但最终受经济疲弱影响再度下行。
进入12月后,经济数据中开始出现了部分积极信号,如工业增加值超出预期,同时基建投资增长较快,但由于市场配置资金需求旺盛,债市收益率快速走低,其下行幅度及节奏均超出我们的预期。
总体而言,四季度经济基本面保持疲弱以及货币政策仍处于宽松周期这两个主要因素对债券市场构成了支撑。在流动性宽裕的局面下,债券资产仍然是各类投资者较为偏好的品种。
操作上,10月份,考虑到经济依旧疲弱、物价承压,市场回归基本面,债市利空因素有限,组合维持了偏长的久期水平。11月初,在打新重启消息释放后,组合每日有渠道散户的资金赎回,随后每日的净赎回规模趋于稳定,反映出IPO重启对散户资产配置行为的影响比较明显。资产配置上,由于11月初债市的下跌带来了比较好的配置机会,组合择时配置了部分流动性较好的长久期利率债,维持了较高的杠杆比例和中性偏长的久期水平。12月中旬,考虑到市场收益率已经处于较低的水平,且市场累积的风险因素在不断增加,组合缩短了久期,减少了长端利率债的配置,置换为收益率相对较高、信用风险较低的城投债品种。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.185元,本报告期份额净值增长率为2.69%;C类基金份额净值为1.171元,本报告期份额净值增长率为2.63%;同期业绩比较基准收益率为1.19%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
短期来看我们仍然对债券市场持乐观态度,经济复苏的预期仍然疲弱,中央计划大力推进供给侧改革可能会加剧短期经济下行的压力,甚至有可能引发通缩风险,加上银行和保险的部分非标资产到期再配置的压力,会继续推动债券市场上涨。
但展望2016年全年,我们认为累积的风险因素在持续增加。首先,持续的财政政策刺激对实体经济的效果可能逐步体现,尤其是2016年政府将加大相关政策力度。而对于货币政策,决策层一直强调不能过度放水,因此一旦经济企稳,货币政策边际上进一步宽松的空间是非常有限的。近几个月以来房地产销售保持高位,但投资力度却持续下滑,2016年房地产投资对经济增速的拖累将大幅缓解。从金融机构的风险偏好来看,政府信用供给的增加以及股权融资的增加有助于降低全社会的财务风险,并且若快速推进供给测改革加大坏账核销力度,也有助于银行风险偏好的修复。这些积极因素在短期很难显著带动经济走出泥潭,但都最终会逐步改善市场信心重拾增长。
展望市场,短期内市场利空因素有限;长期来看,考虑到风险因素在不断叠加,我们对债券市场保持谨慎乐观态度,避免进行过于极端的配置操作。
信用市场方面,由于宽裕的流动性供给以及稳定的短端资金价格,支持高等级信用债的利差维持在低位,但中低评级板块信用风险释放的进程则可能刚刚开始,未来可能会有更多信用风险事件出现,对此必须保持高度的警惕,在配置上提前防范。
信用市场方面,高评级品种流动性溢价可能会进一步压缩,但中低评级板块信用风险释放的进程则可能刚刚开始,未来可能会有更多信用风险事件出现,对此必须保持高度的警惕,在配置上提前防范。
实际操作中,本组合会继续根据规模变动安排好流动性,在组合流动性风险承受的范围内重仓配置城投品种。久期继续维持中性的水平,并预留灵活性的仓位适时把握市场的波段操作机会。