易方达信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2016年一季度债券市场在震荡中基本走平,中债总财富(总值)指数季度回报为1.12%,处于最近 3年以来的较低水平。从结构上看,收益率曲线明显增陡,城投等流动性溢价主导的品种收益率下行明显。此外,一季度周期股走强,黑色大宗商品价格上涨,资产价格的走势反映了经济基本面预期的改善,但尚未在经济数据上得到体现。
基本面方面,终端经济数据依然疲弱,1-2月份的工业增长、零售和进出口数据均有一定程度的下滑。通胀方面,虽然 CPI 略超预期,但消费端剔除食品价格的通胀水平依然平稳,中上游继续呈现通缩的态势。不过进入 2016年后,经济企稳的预期有所上升。数据上表现为 1-2月房地产销售和投资有所恢复,而基建投资进入新的财政年后也有所回升。另外,1-2月份融资数据上升较多,主要是表内贷款驱动,结构上中长期贷款也增长较多。实体经济的融资需求是否恢复值得注意。
操作上,考虑到今年以来风险因素的叠加,组合执行了中性偏短的久期策略。资产配置上,市场收益率水平已经处于较低的位置,组合减少了长端利率债的配置,置换为收益率相对较高、信用风险较低的城投债品种,并保持了较高的信用债比例。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金 A 类基金份额净值为 1.200元,本报告期份额净值增长率为 1.27%;C 类基金份额净值为 1.185元,本报告期份额净值增长率为 1.20%;同期业绩比较基准收益率为 0.12%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来,中期我们维持经济处于结构转型与稳增长博弈通道的判断。在此期间,基本面将较长时间维持在一个相对低的增长区间。在政府短期更加注重稳增长的情况下,经济数据也会出现阶段性的回升,但幅度和持续时间不会过长。
短期来看,我们认为目前可能就是政策面更加偏重稳增长的阶段。一方面融资数据的改善可能与地方政府基建投资的恢复有关;另一方面房地产销售的持续回暖可能带动房地产投资的增加。这两项可能推动经济短期出现阶段性地企稳回暖,不排除经济数据超预期的可能性。
由于目前收益率水平已经较低,在较大程度上反映了市场对经济下滑的一致性预期,一旦经济增长出现反复,大概率会对收益率水平造成向上的压力。因此,短期来看,我们对债券市场维持一个偏谨慎的态度,等待收益率短期波动带来的操作机会。
不过考虑到经济整体处于一个低增长的区间,我们不会对组合进行极端的配置,主要还是降低交易性仓位,等待收益率上行后的波段操作机会。信用市场方面,由于流动性仍然有望维持宽裕,债市不会出现持续性的调整,高 等级品种的信用利差有望继续维持低位;但中低评级板块信用风险释放的进程可能刚 刚开始,未来会有更多信用风险事件陆续出现,对此必须保持高度的警惕。
实际操作中,本组合会继续根据规模变动安排好流动性,在组合流动性风险承受 的范围内主要配置城投品种。短期维持偏低的交易性仓位,等待合适的机会波段操作。