报告期内基金投资策略和运作分析
2016年二季度基本面在 3月份企稳回升的基础上呈现逐步走弱的趋势。工业同比在 3月份冲高至 6.8%后,4、5月份回落至 6%附近。结构上,除了 4月份有所下滑外,进出口和零售数据相对平稳;投资数据表现出明显的上行回落的趋势。房地产投资自4月份以来持续下滑,与之伴随的新开工和销售数据在 5月份也出现回落,这使得市场预期房地产投资对经济的支撑力度将逐步减弱。基建投资依然是维稳经济的主要动力。但是民间投资的数据持续大幅下滑,显示一季度来自房地产和基建的投资回升对实体经济的传导效果非常差。
市场方面,4月份在经济回升、信用违约恐慌加剧的大环境下,收益率和信用利差均出现一波明显的上行。5月份在经历“权威人士的讲话”、经济回落等利好信息之后,收益率逐步回落。信用市场方面,受“铁物资”、“东特钢”等风险事件的影响,风险偏好情绪在 4、5月份降至冰点,一级市场新券大量取消发行。这种极度风险厌恶的情绪在 6月份有所好转,高资质和城投品种的利差有所回落,但市场的买盘仍集中在城投、高等级品种和行业龙头企业上,过剩产能行业的买盘依然非常有限。
操作上,考虑到今年以来风险因素的叠加,组合保持了相对灵活的仓位。利率债波段操作,在短久期避免了 4月份利率上行的资本利得损失之后,于 5月初开始加仓利率品种,获得一定利率下行的收益。信用债券方面坚持以 2014年以前的城投为配置品种,4月份出现一定程度的赎回,组合在后期利差下行时逐步调整资产配置结构,改善了组合流动性。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金 A 类基金份额净值为 1.207元,本报告期份额净值增长率为 0.58%;C 类基金份额净值为 1.190元,本报告期份额净值增长率为 0.42%;同期业绩比较基准收益率为-0.66%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来,中期我们维持经济处于结构转型带来的下滑通道中,期间可能出现阶段性托底延缓下滑速度,但这种托底也同时延长了下滑出清的时间。收益率在此过程中易下难上。
短期来看,考虑到政策面托底更加依赖于积极财政,货币方面通过基建放贷款的方式也更加简单直接,货币政策只有在基本面再次大幅下行的情况下才可能出现降准、降低回购利率等积极信号。而从短期的经济走势来看,基建投资有望维持,房地产投资虽有回落但仍然在相对较好的水平,对基本面的支撑仍有望维持。因此从大概率的情况来看,货币中性和经济企稳后略有回落的趋势仍将延续。
从收益率的情况来看,由于市场预期在未来某个时点地产投资的回落终将拖累经济,而基建也受制于财政空间和地方政府的预算约束,基本面可能在某一时点出现意外回落。从政策面的表态来看,基本面依靠稳增长持续上行的概率也不大,收益率向上风险有限。因此在目前的时点,综合风险收益的情况,即使基本面没有立即出现经济的下滑,市场可能也会在一定程度上反映未来下滑的预期,带来收益率的大幅下行。
英国“脱欧公投”后收益率的下行可能反映了这种需求。在基本面没有明显变化的情况下,收益率下行之后估值调整压力增加。
信用债券方面,三季度仍面临较多的不确定性,信用分化仍将继续。信用市场仍面临大量的短期融资券到期,另外 7、8月份适逢评级跟踪的密集发布,过剩产能行业的个券可能面临较多向下调整的压力。在此环境下,信用风险溢价难以出现明显恢复。不过高资质品种和城投债等流动性溢价主导的利差有望跟随利率债出现下行,且风险偏好下降带来的结构性需求也将压制流动性利差在较低水平,甚至进一步收窄。
实际操作中,本组合会继续关注微观实体经济的情况,等待货币政策和基本面出现拐点的时点,在此之前进行一些波段操作。信用债券方面,仍然以城投债为主要配置品种,及时调整组合仓位,保持较好的灵活性。
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