广发聚源债券B(LOF)

报告期内基金投资策略和运作分析
三季度,市场比我们此前预期的要强。特别是 7 月中旬后,在全球追求高收益率的债牛背景下,国内利率债收益一度突破 1 月中旬的底部。国内中游行业利润恢复,房地产放量上涨,也没有影响市场走牛。基准利率虽然没有能有效突破,但高收益品种利率大幅压缩。1) 7 月中旬开始超长债弹性超过 10 年国债;2) 利率债收益率曲线上一些“凸点”也持续受到市场关注,包括 7-10 年倒挂程度缩小、非关键期限利率债受关注等;3) 产能过剩龙头债表现较为突出,由于前期超跌形成价值洼地而受到市场追捧。我们认为这类行情反映了“资产荒”背景下,理财委外投资的配置压力追逐收益的趋势。
其后,在央行重启 14 天、28 天回购后,短期回购利率波动性加大,利率有所反弹。在债牛的背景下,信用债利差依然继续压缩。其中,aa+以下品种已经创历史新低,考虑到评级迁移上调的背景,当前信用利差早已创 08 年以来的历史记录。
在资金泛滥的背景下,各种 2 年以上中等信用债收益率普遍压低到 3-3.3%这个区域。
我们在三季度过于看重国内基本面的复苏,对理财委外的配置压力估计不足,配置方面没有过多的进攻,保持了均衡。
报告期内基金的业绩表现
广发聚源 A 上半年净值增长率为 1.7%,广发聚源 C 上半年净值增长率为 1.54%,业绩比较基准 1.23%
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
四季度,我们认为收益率呈现区间震荡行情,从波动区间来看,利率向上仍有资金配置压力,机构为了覆盖资金成本不得不拉长久期增加杠杆,提高风险偏好。近期对房地产限购政策加码使得中期经济预期向下,调整有顶;向下亦存在以下风险点:管理层关注债市杠杆,金融监管继续收紧,回购利率中枢有波动加大的趋势。
综合考虑以上几个因素,我们认为四季度债市仍将呈现区间震荡行情,并且整体波动将会有所加大。短端由于央行货币政策稳健,收益率将保持平稳,因此利率债收益率下行有底,上行则受限于机构的配置压力。
综合考虑,组合目前适度提高了风险偏好,配置采取收益曲线哑铃型,一方面以较高收益品种配置获取收益,另一方面,降低杠杆配置部分流动性好的品种,等待市场出现可能的调整机会,提高对收益的追求。同时,我们也会重视利率品种的趋势机会。