信澳信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年三季度中国经济有所放缓，地产降幅扩大、基建投资降速、“两新”国补减少，外贸没有超预期下降，预计三季度GDP将超过4.8%。从宏观经济和稳增长政策的规律看，一般第一阶段是“稳住资产负债表”，即地方政府部门化解隐性债务、企业部门债务链条清欠、居民部门止住提前还贷；第二阶段是“稳住现金流量表和利润表”，主要是推动名义GDP好转，从而政府收入、企业盈利、就业条件改善；第三阶段是“推动三张表正循环”，即地方政府投资正常化、企业扩大资本开支和招聘、居民消费倾向提升，从而三部门经济活动互为营收，经济从政策红利进入自我“造血”的阶段。2025年第三季度仍处于第二阶段前段，年中政治局会议指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，政策逆周期调节将有进一步升温。
宏观经济总量数据尚可，关键的价格指标并没有看到改善，在很大程度上也表征了经济的内生动能、风险偏好尚待修复。除了局部上游、科技硬件、新消费公司外，上市公司层面盈利增速还是趋弱，顺周期和中下游消费较弱；工业企业营收和利润累计同比近期恶化，企业总体经营还是偏谨慎；从货币周期来看，当下依旧处于宽货币向宽信用传导的前期，政府债发行是社融的重要支撑。
三季度股票指数及科技龙头走势强劲，由于投研框架内的估值约束，本基金获利卖出时机过于左侧，获取了绝对收益，但相对表现并不理想。转债由于估值变化也进行了较大幅度减仓，同时密切关注财政开支进度及明年企业盈利预期，观察大类资产配置可能出现的基础性变化。
2025年前三季度经济各项数据转暖，GDP增速目标完成率超过时序进度，在关税矛盾占据主动的背景下工业生产数据较好，工业增加值及服务业生产指数均超预期，固定资产投资增速亮眼，但价格指数较弱，导致企业盈利预期仍不佳。展望四季度在政策预期减弱，PPI翘尾因素显著的背景下，关注阶段性震荡风险。从估值比价-行业景气度-宏观流动性框架（VIM框架）定位，在关税波折之下全年完成经济增长目标确定性较高，国内流动性宽松格局明确，财政是影响总量企稳及盈利预期的关键抓手。年初以来M1及社融数据超预期，流动性满足了权益类资产上涨的必要条件。
在估值比价（Valuation）层面，去年以来权益类资产估值在上升通道，沪深300市盈率高于均值一个标准差，全A市盈率超过历史中值。短期由于估值水平提升且盈利预期没有显著改善，股指或处于区间上沿。由于债券收益率较低，风险溢价率仍有利于股票。长债收益率底部波动较大，信用扩张周期决定了资产价格的轮动。转债交易机会缺乏，择券按照股票思路进行。
从行业景气度（Industry）层面来看，没有显著景气行业。三季度出口链继续超预期，但内需没有显著改善。在连续两年去产能后，全A的自由现金流改善早于利润预期，风电、电池等环节有出清迹象，农化、化学制药、医疗服务、IT服务、电子元件有资本开支增加趋势。流动性驱动下主题机会多于基本面投资，展望2026年在反内卷行业、地产基建上游、公用事业板块盈利改善幅度或将更大。
从宏观流动性（Macro）来看，短期美国企业盈利数据坚挺，就业数据触底反弹，联储降息或是预防性质，衰退概率大幅减少，美元在短期走强将对新兴市场流动性不利。国内经济基本面仍弱，广义赤字率需要进一步上调，对冲经济增长降速才能形成较好预期。货币利率有波折，但整体宽松方向不变，持续降息降准确定性较高。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，A类基金份额：基金份额净值为1.256元，份额累计净值为1.778元，本报告期内，本基金份额净值增长率为9.31%，同期业绩比较基准收益率为-0.97%。
截至报告期末，C类基金份额：基金份额净值为1.245元，份额累计净值为1.727元，本报告期内，本基金份额净值增长率为9.21%，同期业绩比较基准收益率为-0.97%。
截至报告期末，F类基金份额：基金份额净值为1.262元，份额累计净值为1.262元，本报告期内，本基金份额净值增长率为5.61%，同期业绩比较基准收益率为-0.68%。