报告期内基金投资策略和运作分析
3季度基金表现持平于沪深300，主要工作是结合2季度对经济的判断和操作层面的反思、对组合做了积极的应对调整。
回顾基金中报，当时对Q3经济恢复的预期得到了验证，政策拖底和企业主动补库存带动PPI、PMI环比回升。但沪深300在Q3仍然下跌接近4%、这和经济复苏的趋势是不匹配的，背后的原因可能和美国加息、导致外资从新兴经济体向美国回流有关，但高利率已经给美国的银行、地产和中小企业带来了很大的压力，利率继续上升的空间和持续性需要观察，如果这一趋势逆转，A股可能迎来快速修复。同时，如果高利率持续超预期，则要注意高估值和弱基本面板块的下行风险。
根据国庆期间的微观调研，内需呈现温和复苏的状态，考虑经济惯性、这一趋势可能延续到4季度。在动荡的外部环境下，欧美持续加息增大了明年外需和出口的风险，稳定恢复的国内需求是重要的对冲变量，低斜率但可持续的复苏、好于剧烈但短暂的反弹。在经济总量缺乏弹性的假设下，市场的机会一方面在于低估值板块悲观预期的修复，一方面在于技术创新。
从下游各类消费终端的表现看，汽车是比较亮眼的、3季度销量超出市场的预期，这可能得益于自主品牌持续推新品、电动智能汽车激发了消费者的换车需求，同时也加速了对外资品牌的进口替代。虽然板块很热闹，但落实到个股选择上仍需要甄别。下半年新上市的车型配置增强、但价格有明显的下移，反映了整车厂对销量和收入的重视大于盈利，现在处于抢夺市占率阶段，股东回报并不高。相比之下，为整车提供竞争“武器”的零部件厂商能够更快的兑现产业红利，可能是这个阶段更优的选择。零部件中，汽车玻璃是很独特的存在，由于重资产和前瞻性的区域布局，行业集中度非常高、国内第一名的市占率超过50%、竞争是有序的，在海外市场、受到高能源和劳动成本的制约、国际对手逐步收缩投资，这给了国内公司扩大全球市占率的机会，同时、电动车高底盘的特点使得天幕玻璃的配置率大幅提升、拉动单车价值量增长，龙头正处于行业量、价扩张的周期中。
零部件的经营趋势比电池链乐观，因为零部件过去几年的资本开支远小于电池环节。基金中报里提到对电池产业链产能过剩、供大于求的担忧，目前产业仍在演绎这个逻辑、没有看到竞争的出清和结束。电池公司为了保持新投产工厂有足够的稼动率、同时在未来行业中占据一席之地，下半年和部分整车厂的谈判中做了让利，需要观察竞争行为对产业链利润的影响。而电池上游材料的经营压力比电池更大，因为电池环节的集中度高于整车，电池厂面对10-20家整车客户、还可以差异化定价，但电池材料往往1-2家客户就贡献超过50%的收入、这使得电池厂具备更大的议价能力，如果电池的盈利恶化、可能进一步向材料端传导。
光伏面临的问题和锂电池类似，一体化组件公司过去两年做了大规模的融资和资本开支，但欧美的高利率延迟了光伏电站的投资，供求错配的问题在逐步体现，组件、硅片、硅料的价格出现了快速下跌，但由于组件的期货属性、低价组件订单反映在企业报表上有滞后期，可能明年会看到行业的盈利底部。
新能源处于从技术创新向成本领先的过渡期，但电子和软件行业正在发生剧烈的技术创新，类似几年前的新能源。AI领域，微软、adobe等龙头在通用软件领域率先实现了AI的收费和盈利闭环，同时2B的垂直市场也在陆续推进中。AI需求带动了国内外互联网、云计算厂家大规模的资本开支，但从股价角度、AI板块经过上半年的上涨演绎，核心矛盾已经从“有多好”变成了“可持续”，千亿美金的资本开支需要有可持续的终端盈利模式支撑，这决定了板块估值能否上台阶。从已经推出的AI应用看，用户使用时长并不高、说明目前的产品还没有有效解决用户痛点、创造使用粘性，参考技术创新的gartner曲线、需要更多的耐心来观察产品创新和演进。
IC设计行业经过1年多的去库存和价格下行，目前处于周期底部，但需求恢复的斜率可能难以复制2021年。供给方面，国内过去几年诸多设计公司通过IPO和私募股权获得了资金、扩充了员工，这些公司的产品线重合度越来越高、超额供给的出清需要时间消化。其中，存储芯片的供给格局更加集中、清晰，在经历了价格大幅下跌后，韩国、美国的龙头公司都有很强的控量挺价诉求，从周期的角度看、存储可能是IC设计中最先企稳回升的板块。此外，存储产业国产化的进步也很快，半导体设备公司具备更好的格局和技术壁垒，今年受到外部因素影响、国内存储厂的扩产节奏放缓，但明年有加速的可能，这会在周期之上带来结构性的机会。
在热闹的科技、新能源之外，部分中游制造业公司在经过上半年的压力测试后、也展现出经营的韧性和成长的持续性。在工控领域，龙头的收入增速甚至高于基数更低的二梯队公司，呈现出挤压式增长的特点。在工业气体领域，虽然气体价格受到经济景气度的压制，但头部公司在装机量上保持了快速的增长，为下一轮复苏周期提供了弹性。这种现象在化工板块也有呈现，具备成本优势的公司在周期底部做产能扩张，这些公司都是投资组合在积极寻找、关注的品种。
还有一些板块是没有明确答案、还在观察中的，比如地产和白酒。虽然新房销量在最近1个月环比企稳回升，但房产销量是居民收入和资产价格的函数，未来仍面临很多因素的制约，经过这轮伤筋动骨的调整、地产的恢复可能需要很长时间，而产业升级从中期角度也需要降低生产要素成本。白酒是生意模式最好的行业之一，但经过多年的中高速增长，需要解决企业高速增长惯性和需求现实压力之间的矛盾，今年很多公司在渠道高库存的情况下实现了报表的增长，如果明年经济和需求没有明显的恢复、部分公司增速还有下台阶的风险。
总结看，预计4季度国内经济稳定恢复，市场应该是有所作为的，但重点还在于选择结构，看好低估值和新科技两大方向，同时也会自下而上的挖掘持续成长性的公司。
报告期内基金的业绩表现
截至2023年09月30日，本基金基金份额净值为1.968元，份额累计净值为2.220元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-3.67%，同期业绩基准增长率1.76%。
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