博时裕益混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
2023年4季度博时裕益收益率-0.9%，同时沪深300指数-7%。2023年博时裕益收益率-5.39%，同期沪深300指数-11.38%。基金全年相对沪深300有一定的超额收益，具体季度看，超额正收益主要发生在Q1和Q4，超额负收益在Q2，Q3相对指数持平。从收益归因看，23Q1超额收益主要来自超配了经济复苏相关的顺周期品种，但Q2也因为经济低于预期回吐了收益。三季度反思了上半年的得失、调整组合结构、减配顺周期、增配科技创新方向，在Q4市场大幅下跌的过程中、保持了净值的稳定。目前组合结构中，一部分以电子、医药、汽车等科技创新行业为进攻，一部分以低估值的公用事业、有色金属、制造业为防守反击。
回顾2023年，从胜率的角度看，我对经济趋势、大盘方向的判断胜率并不高，但对行业、公司的判断胜率还不错。这也体现出个人能力圈的特点，越宏观、高频的变量越难以掌控，而行业周期、供给结构、企业经营这些中长期的变量，可以通过逻辑推演、产业调研提高判断的置信度，这也是做行业研究员期间的长期积累。
展望2024年，很难对经济给出方向性判断，可能处在一个时间换空间的状态。外部环境看，虽然美债利率进入下行周期，但绝对利率仍然处在高位，而且联储缩表的影响还没有充分体现在经济上，海外需求应该不会很快反弹，中国出口的增长也是结构性的、高端制造业为主。内需看，地产处在新旧模式转换过程中、资产价格的波动也影响了居民的消费意愿，这决定了内需的上限；而政府积极的表态和支出预期，可以实现托底的效果，这决定了内需的下限。在经济总量扩张难度较大的环境下，投资机会一方面来自红利资产的相对价值提升，一方面来自科技创新、行业选择可以概括为“三支箭”。
第一支箭是电子。2024年是电子创新的大年，是周期和成长的两期叠加。从周期的角度，电子行业处于2021年以来下行周期的尾声，行业去库存陆续结束、芯片价格企稳回升。手机在23Q3开始主动补库存、带来手机产业链的复苏，24年上半年工业也可能进入主动补库存周期。从成长的角度，硬件上、苹果MR将于24年1月开启交付，打开空间计算、空间娱乐的新世界；软件上、微软和GPT引领的AI应用在全球加速渗透，大模型、多模态的能力快速提升。
第二支箭是汽车。汽车是创新的另一个重点领域，华为、小米等电子领域的巨头都加速在汽车领域投入资源，并且从23年下旬开始进入产品兑现期，问界M7月销破万、小米的新车也即将上市交付，自主品牌依靠更高效的迭代、更激进的技术创新持续获得市场份额，2023年自主品牌在国内车市的份额约60%，中国品牌出口占海外市场的份额6-7%，还有很大的上升空间。从股票选择上，我更倾向零部件，整车由于激烈的价格竞争和研发投入、短期的股东回报并不稳定，而零部件作为汽车产业升级“卖铲子”的人，在这个阶段可以享受量价齐升的机会。
第三支箭是医药。创新药已经从集采冲击的下行周期中走出来，仿制药对报表的拖累已经不大，创新药管线推进的节奏驱动股价、带来自下而上的机会。但创新药产品管线远期折现的估值方式、导致股价波动很大，医药并不是我的研究优势领域，把握这个行业的机会、一方面依赖公司专业研究员的观点，一方面做好产品组合的分散配置。对于估值合理、置信度高的品种，才会决定重仓。
兵无常势，水无常形。新的一年中，除了做好预测，更要做好跟踪和应变。在波动的2023年，感谢基金持有人的信任和坚守。2024年我会继续努力，不负所托。
报告期内基金的业绩表现
截至2023年12月31日，本基金基金份额净值为1.950元，份额累计净值为2.202元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-0.91%，同期业绩基准增长率1.76%。